银行股股价的决定机制 在1月...

银行股股价的决定机制

在1月20日我们更新了一篇公众号《 》，这篇文章提了一个股价决定框架： 1、估值、业绩增速和信用风险三因子； 2、三个因子的关系不是平行的，而是分层的； 3、信用风险层级最高，业绩增速次之，估值最末；

对于普通企业而言，一般来说，两层框架就够了，业绩增速代表景气，景气>估值。 所以，我们认为，大部分投资者都是有限理性的，都是自下而上、由近及远、景气追逐的。

ps：我们在《 》一文讨论了这个基本的问题。

但是，银行是一个重资产行业，资产质量是压过一切的，稍微出点信用风险问题，对业绩的打击是毁灭性的。所以，银行的分析要多一层——信用风险。

最近，银行业遭遇的最大的挑战是房地产企业的信用敞口。也就是说，本来该当中介的房企，玩起了资产业务，吃了一肚子资产，结果现在行业面临着去杠杆。因为，房企的很多钱最终来源都是银行，所以，银行的资产负债表也被房企拖累了。

在这样的一种环境下，银行股的表现跟房企信用债的表现强挂钩。这是因为银行的估值ok、业绩ok，只有最上层的资产质量有潜在风险。

不得不说，信用风险的判断是极其困难的，如图二所示，1月20日之后，房企债券经过了短暂的上升之后，又经历了一大波下行。到3月15日才再次触底（金融稳定委会议），再度反弹。

只有理解清楚背后的框架，以及最近所输入的增量讯息，我们才能真正搞清楚银行股走势背后的逻辑——都是在反馈资产质量和资产质量预期。

还是那个逻辑，交易一定要想清楚自己在干嘛，不要基于下层的去套利上层——基于便宜去套利信用风险。

综上所述，模型能导出以下几个结论： 1、当下，基于信用风险变化的交易是合理的，亦步亦趋跟着地产企业债形势走就好； 2、单纯基于估值的交易是盲目的、不合理的； 3、当信用风险问题解决之后，你会发现交易的锚定点会彻底切回业绩，业绩好的估值高； 4、当行业普遍景气的时候，交易的锚定点才会切到估值，那时候，市场会回到2017年，满大街都是言必称价值的；

次序不能乱。