关于央行维稳汇率和债券市场的关...

关于央行维稳汇率和债券市场的关系

今天十年国债收益率快速上行，T2212高开，下午迅速跳水。对于这样诡异的一幕，大家找了很多理由，譬如： 1、czb四季度的发债计划； 2、房地产的宽松预期； 直到收盘，大家还是没能找到【满意的理由】

事实上，真正的原因是因为【央行维稳汇率】，如图三所示，人民币从7.2附近迅速升值到7.1附近。

关于维稳汇率，实际上有两种办法： 1、提高银行间资金利率中枢； 2、抛售美元回笼人民币；

从央行资产负债表的角度来讲，第一个办法是【加息】；第二个办法是【缩表】。

于是，我们的讨论又绕到了这篇文章《 》

如图四所示，由于短债的分歧度小，长债的分歧度大，所以，加息对短债影响最大，导致收益率曲线【平坦化上行】 如图五所示，由于长债的伸缩性大，短债的伸缩性小，所以，缩表对长债的影响最大，导致收益率曲线【陡峭化上行】

也就是说，央行不同的维稳方式，收益率曲线变动的模式是不一样的。 如果提高银行间资金利率中枢，收益率曲线变平；如果抛售储备，收益率曲线变陡。

理解清楚这个弯弯绕之后，就能理解为什么今天十年国债期货突然跳水了。因为有人提前知晓要【抛售储备稳定汇率了】

另外，还有一个很吊诡的情况，如图六所示，最近十年和两年国债利差十分诡异地拉大了，即【收益率曲线莫名地陡峭了】

事后来看，市场已经提前预计到了【央行极有可能抛售美元回笼人民币稳定汇率】，因此，收益率曲线提前陡峭化。 这也解释了，为什么这段时间人民币汇率和十年国债收益率强相关。

今天的十年国债期货暴跌的行情算是一个确认，确认了央行要稳定汇率，以及其稳定汇率的方式。

事实上，把英国央行的操作和中国央行的操作放一起看，会特别有意思。 英国央行为了稳定超长债收益率，采用了【加息+扩表】的套路。 中国央行为了稳定汇率，采用了【平息+缩表】的套路，极端一点，其实可以【降息+缩表】，跟英国央行的操作形成一个对偶。

此外，在《 》一文中，我们构造了一个b国货币稳定贬值的回路，如图7所示， 1、a国资金利率高于b国； 2、a国央行稳定回笼Ra利率的资金； 3、b国央行稳定投放Rb利率的资金；

今天的中国央行的操作告诉我们，为了维持Rb的利率，且保持汇率不变，他需要做一个分流操作。

如图8所示，b国央行需要在外汇市场做一个相反的操作，让相反的资金流和流出的资金流重新平衡，从而保持汇率稳定。

一般来说，b国体系保持低利率Rb，就需要整个资产负债表趋于收缩，来维持汇率的稳定。

当然，有人会纠结于大行抛售美元还是央行抛售美元，事实上，并不会有太大差异，核心在于整个体系的两股力量： 1、内外息差所造成的资本外流力量； 2、反向流动操作的力量； 为了保持汇率稳定，二者必定要达到某种平衡，也就是说，只要内外息差在，就要持续做反向流动操作，反向流动操作会形成持续紧缩的力量。

这个对冲的净效应，实际上，就是【降息缩表】。

保持低利率必然有某种代价，要么是汇率贬值，要么是持续缩表，当然，我们还可以通过各种操作，把代价转移到别的地方。

我们千万要搞清楚，谁是那个代价，不要自己成为那个代价而不自知。

相信很多债券投资者，看到汇率升回来了，长出一口气，觉得债市稳了。殊不知，今天让汇率稳定的【代价】，就是债券市场啊。