关于预期收益以及一些研究心得 ...

关于预期收益以及一些研究心得 想必很多朋友听说过预期收益这个概念，望文生义的看，预期收益就是人们预期获得的收益率。 表面上看这个概念很简单，实际上，这个概念很难用，跟现实世界有联系，又好像没什么联系，是人脑子里虚无缥缈的东西。 为了回答“预期收益到底是什么”这个问题，我还专门研究了一段时间安迪-伊尔曼恩的《预期收益——投资者获利指南》，但仍然不得要领，后面就搁置了。伊是一个很专业的对冲基金投资经理，有顶级的实力，经验丰富，这本书也写得很棒，但写着写着就偏离了预期收益这个主题。 按照我自己给自己设定的研究标准，一个概念应该能自洽的融入一个体系中，和其他的概念相互联系、相互验证，即便无法直接在现实中找到合理的代理变量，但也能够协助别的概念构造可证伪的推论。既然无法融入现有的概念体系，那么，就暂且放弃，换其他的方向。 幸运的是，人类的语言体系是一个分层的有结构的系统，既然有人用预期收益这个概念获得了一些有意义的推论，那么，我们总能找到一个包含这个概念的自洽体系。 最近，我们捣鼓出了一个股票市场的资产负债框架，在这个体系中，资产和负债是对立统一的，资产端代表了一股力量，负债端代表了另外一股力量。负债端就是我们每天复盘用的总量公式：P=L/μ，P是总量指数，L是系统内流动性，μ是流动性偏好。 在《 》一文中，我们搭建了一个具备货币数量方程形态的模型，在这个模型中，我们让流动性偏好和实体经济发生联系。 实体经济表现越差，居民越会提高资产中非银负债的比率，来虚拟经济中追逐收益；反之，居民会降低资产中非银负债的比率，在实体经济中追逐收益。 在这篇文章中，我们构造了一个ρ来代表流动性偏好，其分子是实体经济掌握的准备金+存款，分母是实体经济掌握的准备金+存款+非银负债。 ρ这个变量很有意思，当实体经济不行的时候，居民会降低流动性偏好，即去持有更多的非银负债。这会导致虚拟经济负债端的快速膨胀，从而，给金融机构一种资产荒的感觉。 写到这里，预期收益是什么就呼之欲出了，事实上，预期收益就是流动性偏好，预期收益低，等价于流动性偏好低。更进一步，我们可以把预期收益定义实体经济中的预期收益。当实体经济表现好，预期收益高，居民愿意有更多的头寸在实体经济中。 当梳理清楚这个框架之后，我们就能理解下面的经验总结了：预期收益率下行，金融资产价格上行。对债市而言，这种效应更为明显。 在现实的投资实践中，我们要么被自己的立场所绑架，要么被现实和直觉所撕扯，我们无法看到一致性，更无法看到一致性结构的不同。预期收益和流动性偏好的例子则告诉我们，我们得克制住那种急躁，克制住预测和解释的冲动，尊重一致性原则，现实会推动我们不断地更新框架，只要我们小心的维护住一致性原则，最终框架会覆盖到你本来想解释的问题。 缺乏一致性框架支撑，孤立的结论，是没什么价值的结论。不值得信任，也不值得争吵。切记，研究的大敌是碎片化。