债券市场的供需框架以及一个反直...

债券市场的供需框架以及一个反直觉推论

在《 》一文中，我们构造了一个供需曲线的对立统一：物品的供需曲线vs契约的供需曲线。这两类供需曲线很不一样。债券属于一类契约，所以，它们无法套用物品的供需曲线。 于是，我们借用了明斯基的资产负债分析范式，构作了一种契约的供需曲线。 此外，在星球的对应帖子中，我们还借用弗里德曼的分类框架，把普通的供需曲线和资产负债分析范式做了一个对立统一，如图1所示。 有了这个对立统一之后，我们就可以很放心地去使用资产负债分析范式，不必担心模型的一致性问题。 把资产负债分析范式用到债券市场，我们可以很轻松地得到图2，在这页ppt里，我们使用虚拟经济的资产和负债分别代表债券的供给和需求，进行供需分析。 很自然的，影响债券供给的一系列力量包括，1、信贷政策；2、财政政策；3、经济景气状况。影响债券需求的一系列力量包括，1、准备金规模；2、准备金率；3、流动性偏好。 通过这个范式，我们很容易理解，宽信用+宽财政的影响，它一方面增加债券供给，另一方面支持实体经济，提高经济景气度，提高负债端的流动性偏好。两方面力量叠加，推动收益率上行。 通过这个框架，我们还可以得出一个推论，存单利率是果不是因。 在现在流行的范式里，大家认为，资金利率代表成本，资金利率加上期限溢价就是中长端利率。我们以前也采用过这个框架。 但是，如果我们用资产负债范式分析，就很容易发现，成本叠加的套路是错的，实际情况应该是相反。 债券+信贷的供需决定了银行的负债压力情况，负债压力小，存单净到期，负债压力大，存单净融资，存单的净融资又直接影响到短端利率情况。 也就是说，中长端资产的资产荒是一定会蔓延到短端的，最近一段时间，一年国股存单利率远低于mlf的2.95%，就是反映了系统的资产荒。 在这种情况下，不少投资者期待央行进一步降准降息，这其实很荒谬，现在系统内涝已经十分严重了，央行根本没必要继续恶化这种内涝，增加虚拟经济负债端膨胀的速度。央行有必要去宽信贷，扩张虚拟经济资产端的膨胀速度，这样做，一方面平衡了金融机构的资产负债表，另一方面稳定了实体经济。 所以，大家真心没有必要屁股决定脑袋，被自己的头寸或观点绑架，觉得央行会为自己的头寸或观点服务。而且，央行那帮子货币银行学水平很高，他们一定很清楚为什么目前存单利率比mlf低30bp，所以，我们也不要假装人家水平不行。自己有一些不切实际的想法是因为自己的问题。