2021-7-13，债券市场，...

2021-7-13，债券市场， 今天债券市场继续上涨。 30年国债200012下行1.5bp至3.535%，10年国债200016下行2.25bp至2.9525%，10年国开债210205下行2.2bp至3.35%，5年国债210002下行1.5bp至2.75%，5年国开债200212下行1.0bp至3.04%，3年国债210004下行1.5bp至2.605%，3年国开债210202下行2.75bp至2.8%，2年国债210008与前一交易日持平在2.5%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为103.5bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为45.25bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 今天资金面宽松，全市场隔夜成交量4.08万亿，加权平均价格2.08%；7天成交量4660亿，加权平均价格2.21%。交易所回购GC001加权平均利率上行2.0bp至2.2%，GC007加权平均利率上行1.4bp至2.253%。 存单方面，一年国股存单下行1.0bp至2.74%。比一年MLF利率的2.95%低21.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在54.36bp，比中值的40.00bp高14.36bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约高开高走，最高涨0.13%，收盘涨0.08%。今天国债期货创了今年以来的高点99.485 。 今天资金利率继续攀升，银行间隔夜到了2.08%，但是，市场的做多热情依然很强。 国债期货收盘后，有一个金融数据发布会，货政司司长孙国峰表示，此次全面降准是我国货币政策回归常态后的常态化操作，货币政策取向没有发生改变。下一步我国稳健的货币政策将坚持以我为主，稳字当头，坚持正常的货币政策空间，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度，兼顾内外均衡；同时，密切关注国内国际经济金融形势变化。 整体来说还是中性的论调，但是，市场还是一顿tkn，期货收盘前十年国债活跃券在2.9775%，发布会之后大家一路tkn到了2.95%，又下了接近3bp。 说实话，我真的不太喜欢脱离供需关系的套路来讨论目前的市场，这些言论真的有些离谱。 事实上，背后都是供需，如图5所示，社融的供给端有三要素：1、准备金规模；2、准备金率；3、流动性偏好。需求端也有三要素：1、政府债；2、信贷；3、非标。 本次降准是置换式降准，所以，整体是中性也就是说供给端的1和2要素综合起来是不变的。 最近的问题发生在社融的需求端，即政府债净供给不足上。如图6所示，净融资迟迟上不来。 机构会有一个很明显的感觉，那就是欠配，持续的欠配，一级拿不到量，只能跑到二级市场上去抢东西。 在这种供需失衡的格局下，说任何关于利率下行的话都是对的，都能自我实现。 目前一年国股存单的二级市场利率在2.74%，远低于一年mlf利率的2.95%，银行的发行动力很足，本周的净发行开始逐渐增加。 未来市场的主要矛盾还是看供需情况。