聪明的市场，不聪明的投资者——...

聪明的市场，不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

今天更新了一篇公众号文章《 》，这篇文章算是对周四写的那篇帖子的拓展。 这篇文章的核心在于一个三阶定价模型： 第一阶：最浅表的静态估值，到期收益率、pb、pe或者股息率属于这一个层级； 第二阶：考虑到景气度调整，实质上这块内容很丰富，包括商业模式、产业政策和景气周期等，文章中我们仅仅用景气代表了这一阶层；《 》、《 》、《 》这三篇文章重点讨论了商业模式、产业政策和景气周期本身等方面； 第三阶：考虑到宏观大环境，主要是其他板块的景气度和景气数量，这块在我们以前的文章里有讨论过；主要是这两篇《 》、《 》 这篇文章的重点在于一、二、三阶的划分，以及他们相互的联系，并不是单独谈论任何一个层次。 我们每天的复盘是在一、二、三阶之间绕来绕去。 如图二所示，我们可以在这个图中很容易对应到昨天讲的双层循环（图三）。 说实话，整个金融市场保持很好的同构性，相似的结构层层套娃，形成我们现在所看到的样子。 如果我们有足够的耐心，实际上是可以把股市、信用债、利率债、实体经济和金融系统一起花在一起的。 只要我们把握三个原则：1、一致性；2、多样性；3、层次性； 对于星球里的老朋友而言，这篇文章的很多想法都属于陈词滥调了，每个交易日复盘都来一下： 1、二阶定价是核心的：能杀死景气的只有景气，一方面是自己转向不景气，另一方面是别人变得更景气； 2、联合定价：经济不景气的时候，市场走马太效应；反之，走均值回归； 3、联合定价：高景气高估值的板块会因为三个因素下跌，1、自己不景气；2、景气板块数量增加；3、资金利率向上； 4、市场是有效的，当我们的观点和市场冲突时，错的大概率是我们自己； 5、市场结构和市场总量的划分； 事实上，我最想强调的是市场的全面性，以及作为对立面的我们的局限性。很多时候你觉得市场不理性主要是因为我们知道的不够多，不够全面。 这类似于12月17日50年国债的一级发行，一级投资者投出一个远远市场价的一级价格，这仍然是理性的结果。因为不少保险公司偿付能力就差一些长债了，如果时点考核数通过不了，明年的业务开展势必受影响。 他们的行为极其理性——两害相权取其轻。 但是，个体投资者总是有限的，我们的视野和知识都可能受限，最终，我们无法理解一些所谓的“异常”。 来到这个市场，我们一定要接受参与者的多样性，接受市场的全面性，也要去接受自己的有限性和片面性。只有这样，我们才有可能在市场的指引下不断地进步。 固步自封和夜郎自大是没有前途的。 我们只能靠模型地演化不断地去接近市场的全面性和多视角性，这是一项很开放的行为，演化是没有尽头的；从工程学的角度来看，我们是在仿生。 最后，我还是要提醒大家牢牢记住三个字——多样性，我们只是物种里一个小小的成分。我们的观点和看法有些时候真的微不足道。 让我们以进化生物学家约翰-图比评价伟大的先知达尔文的一段话收尾：之所以达尔文比他同时代的人走得更远，是因为他并没有受缚于“让宇宙符合自己预期”的冲动。 不要有那么多预期，不要自我设限，现实的可能性远远超过我们人类所能设想。