时代的馈赠和代价——兼论投资的...

时代的馈赠和代价——兼论投资的本质：逻辑自洽的投资

前几天跟一个朋友聊天，他吐槽他手底下的研究员，他头疼的不行，说有个小孩言必称好公司、言必称伟大的公司，不愿意帮他看那些小破烂公司。 我说，得，每一批新人成长起来的环境不同，如果很不幸，他被淘汰了，这个理念会伴随他一生。 说这个话的时候，我依稀想起了2017年，那时候是价值投资的天下，言必称价值。那时候蔡嵩松都还是研究员，之后经历了惨淡的2018年，赛道投资崛起了。他也变成了蔡总。 每个人身上都有一些烙印，最基本的理念是受成长初期的环境或领路人的塑造。昨天我说市场因为白酒跌，有些人不信，那是因为你白酒从来没挣过大钱。 这就像有些人不信银行地产一样，2017年的时候，你还不是那个管账户的人，是别人替你顶在前面。 先回想一下自己2017年的时候在干嘛，挣到钱没，然后，再讨论悲观不悲观的问题。 人很难摆脱自己的出身，所以，你只是觉得自己客观了。 当初棚改货币化的时候，大家也都不信的，跟现在一模一样；去年搞双碳的时候，大家也不信的。 为什么有的人赚到有的人没赚到呢？一个很重要的原因就在于他上上轮的经验是什么。 在这里，我不去讲一些经验主义的鬼话，我讲讲理论。 很大一部分人的投资理念都是错的——不自洽的，赚不赚钱靠命去碰。 在前面的帖子中，我们也讲过，“持仓”基于的是不确定性，如果啥都是明牌，就没啥持仓的必要。 在这个基础之上，我再讲一点，投资投的不是好公司，也不是低估值，而是，“好坏参半”。 你得去把握这个一阴一阳的平衡。 好，是指这个公司有变好的基础；坏，是指这个公司现在有一些不好的东西，不被人看好，变好的前景也不明朗。 前者来回答为啥会涨；后者来回答为啥有人愿意这价格卖给你。 所以，真正的投资是去把握“好坏参半”，然后，再根据这个认识去持有，等待局势明朗。 为什么会有赛道投资和价值投资这两种极端呢？ 大环境造就的。 赛道投资本质上是投机会成本降低，也就是说，经济大环境拉垮，你找一些优秀的公司持有，只要他们的景气度能挂住，你就能赚钱。所以，这个环境下成长起来的小朋友，都会言必称伟大公司。 价值投资本质上是景气反转，也就是说，经济复苏的大环境下，各行各业的烂仔估值都被杀得很低，你去找低估找修复，总能挣着钱。经济复苏往往是弥散式的，各行各业都可能受益，所以，找到基本上意味赚到。所以，这个环境下成长起来的小朋友，都会言必称价值，言必称便宜。 这就是时代。 时代给你的礼物都是有代价的。 价投环境下成长起来的投资者到赛投环境下，活得惨兮兮，低估之下还能进一步低估；对称的，赛投环境下成长起来的投资者到价投环境下，注定也是惨兮兮的，你的公司当然继续景气，但对不起，机会成本上来了，你要被杀估值了。 所以，我老在这个星球里说，不要学些歪门邪道，不要拿些碎片就沾沾自喜，觉得自己懂了。 投资是一门极其考验逻辑功底的行当。 现在我把底层模型告诉你们了——“好坏参半”，你就知道那两类人错在哪里，极端在哪里。 你太好了，没什么提升空间，只能靠别人不好来提升自己的估值。 你太烂了，看不到一点点反转的希望，只能靠其他行业的反转给自己带来希望。 大家要学会从“know how”的角度理解“know why”呀。单纯地“know why”只能解释静态的世界，“know how”才能解释动态的。（这是送给大家的另外一个礼物） 讨论赛道投资或价值投资的对错毫无意义，万一都是错的呢？ 当你从“know how”的角度知道一些人如何变成那样，是不是就一下子不纠结这两个东西的对错了？不纠结静态的why了？ 最后，还是提醒大家，在接受时代馈赠的时候，一定要想清楚他的代价是什么，这个代价让别人替你背。