风险事件对资本市场的影响机制 ...

风险事件对资本市场的影响机制

今天更新了一篇公众号文章《 》。这篇文章的主旨是介绍委托-代理双层定价模型。 核心框架在于分类（如图一所示）： 1、对特定风险事件，客户和投资经理的反馈是不一样的； 2、客户所决策的主体是其所持有的资产中货币和基金的比例情况，实现手段为申购/赎回基金； 3、投资经理所决策的主体是所持有资产中宏观经济敏感、宏观经济中性以及货币的比例情况，实现手段是二级市场交易； 4、客户和投资经理的关系是一个上下级的关系，投资经理的决策要受委托人决策的约束； 在这个分类基础之上，可以存在两种不同的对风险事件的反馈模式： 1、客户反馈不强烈，仅仅靠投资经理反馈，如图2所示； 2、客户反馈强烈，出现净赎回，指数大幅波动，如图3所示； 更进一步，我们还可以得出一系列流动性压力情形的分类： 一级：股票结构调整，股指变动不大，流动性压力很低； 二级：股指变动较大，黄金价格上涨，流动性压力较低； 三级：股指变动巨大，黄金价格下跌，流动性压力较大； 四级：股指变动巨大，黄金价格连续下跌，流动性压力很大； 五级：股指变动巨大，黄金价格连续下跌，国债下跌，金融系统接近崩溃。 经过一系列分类之后，我们很容易搞清楚，当下国内市场处于哪一种情形，流动性压力如何；当下海外市场处于哪一种情形，流动性压力又如何。 除此之外，我们还结合去年春节之后的指数波动，区分了两种情形：1、情绪冲击下客户的行为机制；2、长期机制下客户的行为机制。（如图4所示） 事实上，本次冲击和初次疫情冲击都属于情绪冲击，作用时常都比较短，只不过本次级别很小。 短期和长期框架的搭建也是为了区分多种情形：情绪冲击、长效机制、情绪和长效机制混合。 如图五所示，2020年3月份沪深300指数的大跌属于情绪和长效机制混合，情绪来自于海外疫情的情绪传染，长效机制来自于复工复产后剩余资金减少以及外资流出。 综上所述，整篇文章的思路是一个构建式的思路，从一个初始分类，然后往上累加，形成更为精细的分类。 搞清楚分类之后，我们就知道当下该如何借鉴历史经验了，核心还是在于x和y落在一个分类区，x和y很像，所以，x可以借鉴y。 最后，文章得出了一系列很自然的推论： 1、一般的风险事件无法给股指制造巨大冲击，冲击完全可以被股市的结构调整吸收； 2、风险事件之所以能制造巨大股指波动，是因为它吓到了客户，导致客户赎回，这种行为给市场制造了巨大的流动性压力； 3、黄金价格是一个良好的观察资本市场流动性压力的指标； 4、风险偏好对风险事件的反馈还取决于风险偏好的初始位置，如果初始位置高，反馈剧烈，反之，则不明显； 5、一般来说，风险事件带来的流动性冲击都是短暂的，小的冲击一两天就能消化； 6、客户的长期配置行为取决于其剩余资金，剩余资金背后是两个长效因素：a、金融系统对实体经济的支持情况；b、实体经济对资金的需求。 7、投资经理除了要受客户的短期情绪行为约束，还要受客户的长期配置行为约束； 8、风险偏好指的是客户的风险偏好； 9、投资经理所能决定的是不同板块的相对市值分布，其决策依据是中观行业的景气度分布，其背后的主要驱动力是景气，次要驱动力是估值； 10、不要总是慌得一逼，当下的市场韧性很强； 11、未来的核心变数在于：1、地产产业政策；2、社融增长的节奏。 最后的最后，还是思考的方式，思考问题的思路——构建+分类。