星球复盘的基本框架【重要】 ...

星球复盘的基本框架【重要】

想必不少新加入的朋友对这个星球的复盘框架两眼一抹黑，对很多老朋友而言，不少细节也有待澄清。我也一直想搞一个专门的单元单独阐述框架，奈何各个框架一直比较独立，直到最近才连接到了一起。 首先需要说明的是复盘的意义是什么，它的意义在于：把每一天的市场作为一个有机的样本点，做一个有结构的框架，每天比对样本和框架，升级框架，做回归。

一、股票市场的决定框架 如图一所示，股票市场的影响因素可以分作两类力量，分别是资产端和负债端，资产端往下分解包括景气板块的分布和景气板块的数量，二者由三个因素影响：1、行业景气度及预期；2、产业政策；3、其他风险事件。负债端，可以分解为总量流动性和风险偏好。总量流动性背后是财政政策和信贷政策，信贷政策又要受产业政策制约。风险偏好包含三类因素，1、股债之间，取决于景气板块的数量；2、股现之间，取决于央行的货币政策；3、股实体之间，取决于经济景气度。第一个因素最为灵活，波动最大，冲击最大。 从这个图不难看出，财政政策、货币政策、信贷政策、产业政策、产业景气度、经济景气度有结构地结合在一起。 我们并不奢求预测，我们只祈求能用正确地方法把他们结合在一起。

二、债券市场的决定框架 如图二和图三所示，债券市场的决定框架分为两部分，一部分是中长期框架，一部分是短期框架。二者有机结合在一起。 如图二所示，中长期框架的影响因素也可以分为两类，分别是资产端和负债端。资产端包括信贷政策、财政政策、经济景气度，信贷政策也受产业政策的制约；负债端则包括央行的短期资金操作、央行的中长期资金操作、监管政策、流动性偏好四个要素。 经济景气度可以影响多个负债端的因子，1、制约央行短期资金操作；2、通过影响景气板块个数影响风险偏好（参照股市框架）；3、影响实体经济流动性偏好。 所以，利率对经济景气度很敏感。 债市的短期框架是对中长期框架的补充，在资金宽松的时候，市场会根据预期交易利好，中长期变量会证实或证伪市场的这些预期或“猜想”；在资金紧张时，市场不会根据预期交易这些利好。对于利空，逻辑是倒过来看的。 债市的短期框架和中长期框架，类似于人类的两个系统，二阶系统——多巴胺系统，负责欲望，敦促人们去尝试和行动；一阶系统——感受系统，负责评价，确立喜欢或厌恶。 在研究生阶段，我主要念的是宏观经济学，毕业后一直从事固收工作，研究货币银行学。说实话，越研究越能感受到这个系统的复杂之处，各种因素错综复杂，交织在一起。这个系统对很多参数敏感，很多东西会影响到利率走势。 所以，你越了解它，越会丧失长期预测的信心，你只能追求两件事情：1、准确地抓住当下的关键变量；2、正确地解读它的实际影响。 事实上，大家想要做到的太多了。

三、央行的货币政策操作框架 结构性流动性短缺的货币政策操作框架是当下央行采取的操作模式。 这个模式的特点是，1、中长期资金长时间供不应求；2、央行保持优势地位；3、央行靠短期资金投放填补中长期资金的缺口。 所以，必然有几个特征，1、中长期资金不定期的集中投放；2、短期资金投放的经常性。 既然中长期缺口长期存在，那么，短期资金的充沛情况往往反映央行当下的意图，是偏紧还是偏松。当然，我们还需要注意的是，在短期资金投放这件事情上，央行会不断地相机抉择，扮演一个巨大变数的角色。猜，还是很难猜的。

综上所述，我们的三个模型就拼接到一块了，政策和经济两个关键词贯穿到整个框架里，其他的参与者或变量都是在这两个关键的基础上起作用的。