作为辅助工具的银行股投资 有...

作为辅助工具的银行股投资

有两个辅助工具很好用，一个是信用债投资，另一个是银行股投资。 信用债投资离股票投资者还有些远，但银行股投资就比较近了。

二者的核心都是一个三层结构，上层——信用风险，中层——业绩增速，底层——估值。 在整个定价体系中，估值是最次要的，信用风险是最主要的。

为什么说这个三层结构重要呢？这是因为他能让我们破除两个迷信，一低估值迷信，二景气迷信。前者容易框死一些散户，后者容易框死一些投资经理。

在今天的复盘中，我们也讲了，最近银行股表现不佳的重要原因还是地产债的问题，最近中资房地产美元债指数经历了二次探底。虽然地方政府甩了很多地产政策，但主要是需求端的政策，效果传导到供给端需要时间。

在之前的帖子里，我们谈过，可复制性和一致性。这一次我们再结合具体案例讨论一下可复制性。

最近美股的银行股跌了很多，摩根大通近5个交易日跌了10%+，富国银行跌了9%+，美国银行跌了接近7%，汇丰控股跌了近12%。 他们是在交易什么呢？有了框架我们就有了不同层级的解释。 1、第一层级 交易俄罗斯的主权信用风险，俄罗斯那边暴雷类似于地产暴雷，银行又是资产业务主体，持有俄罗斯敞口的银行越多，跌得就会越惨。 具体的估计则需要进一步研究。 俄罗斯是一个有前科的国家，98年搞过一次债券违约风暴，国债还不上，宣布违约。 事实上，金融股最怕的就是各种形式的金融危机，说白了就是遭遇资金池挤兑或者信用危机，2008年那一轮莱曼兄弟直接被干掉。 所以，金融股对主权信用风险也比较敏感。

2、第二层级 这是很多投资经理喜欢的解释，fed第一次加息加50bp的概率归零，美债收益率大幅下挫，所以，nim会收窄，银行股会下跌。 这个就是我们比较喜欢的景气逻辑。 但是，我们要清楚，这个逻辑有一个前提条件，信用风险层级不发生变化。 事实上，最典型的冲突是，降低房贷利率对银行股的影响。 从信用风险层面来看，利好，改善资产质量；但是，从利润层面来说，大概率是利空，nim收窄了。由于信用风险的层级高于利润，所以，降低房贷利率是利好。 最近体现的不多是因为地产商那块出了点问题，这块资产信用风险出清的节奏不及预期。

所以，我们一定要用好这个模型。 这个模型还可以用在其他地方，譬如，对一些平台企业的分析，平台企业遭遇越来越多的监管，这个就是高阶的东西，大家就不要看业绩增速了，不是那么重要，只要监管持续收紧，再好的增速也会下来的。

关于这个我们可以看到一系列的东西，政策之于教培行业，政策之于内容行业，政策之于医疗行业。 分析问题一定要花一个三层的框框，政策，业绩，估值。不是一个层面的东西，别骗自己。

信用债是个好拐棍，银行股也是一个，医疗、平台和教培股也是。举一反三，触类旁通。不要被那颗该死的智子锁死。