主权信用风险、汇率以及货币市场...

主权信用风险、汇率以及货币市场利率

最近，俄罗斯做了一次金融方面的操作： 2022年2月28日，俄罗斯央行宣布将其关键利率由9.50%大幅提升1050BP至20%。 这次操作的靶点主要是货币市场，抬高银行间市场的利率。受此影响，俄罗斯银行间隔夜利率飙升到了20%+。

不少对货币银行学不熟悉的人，会有这样一个疑问，加息不是不利于股票和债券吗，加息打击股票和债券市场，不是会加速卢布贬值吗？ 吃了一堆碎片化知识的非专业人士都是这个思路。

究其原因，还是因为他们对主权风险不了解。

事实上，每个国家（尤其是发展中国家）相当于一个资金池，这个资金池最大的风险就是主权风险，它等价于公司的信用风险。 也就是说，如果一个国家出现主权风险，汇率会最先反馈，大幅贬值。这跟地产企业债出信用风险一样，100块钱的债券能跌到几十块。

因此，汇率市场、货币市场、“股票、债券、实体经济”是有层次的，处于最高位置的市场是汇率市场，第二位的市场是货币市场，最后才是“股票、债券和实体经济”。

当一个企业出信用问题了，一定会遭遇挤兑，债权人会纷纷要求提前偿付，然后跑路。 俄罗斯面临的也是这种状况。 那么，他的最先要务是什么呢？挽留投资人，一个办法就是加息。10%的利率不行就20%，20%不行就30%。 因此，央行的基本操作就是，把客户稳定在货币市场，不要让他们把钱挪走，进一步打崩汇率。

在一国出主权危机的时候，债券和股票市场已经退居次要地位了。本来就已经崩了，还管什么加息？ 事实上，加息是两害相权取其轻的操作。 不加息，老外或本国人直接把金融资产砸光，然后，换成美元直接走掉，汇率大幅贬值，贬值又引起了新一波人想走。 加息，虽然老外或本国人依然会卖其他金融资产，但是，一部分人会待在货币市场观望，汇率是保住了。 也就是说，加息能切断“贬值——金融资产砸盘”的恶性循环。

因此，加息是一个基本操作，是第一步操作，先保住汇率再说。

下一步操作就是保金融资产价格，因为金融市场的正反馈下跌并没有结束。所以，俄罗斯央行的下一步操作就是拿出上万亿的资金救股市。

综上所述，面对主权信用危机，基本操作是： 1、在货币市场疯狂加息； 2、资本账户管制； 3、印钱救股市；

虽然加息会有抑制通胀的效果，但是，主要目的不在于此，在保汇率——避免被踩踏式的赎回。

事实上，应对这种问题，是有一套标准模板的，俄罗斯央行做的没问题。

对于这个问题，民科总是不信邪的，他们相信自己的直觉。土耳其去年搞过，降息压通胀，降息保汇率，but那只是他们总统美好的幻想。然后，就是市场一顿教育，如图3所示。

关于主权风险这个问题，非专业人士总有一种很天真的幻觉。 前些年一个人跟我讲了这么一个故事，他发现阿根廷的利率比国内的利率高很多，于是，他觉得有利可图，他在国内借钱，然后去阿根廷那边出钱。做他所谓的利差套利。

我听了只能目瞪口呆，还能这样。。。

事实上，阿根廷的高利率反映的是他特别高的主权信用风险，中国的低利率反映的是我们很低的主权信用风险。

也就是说，阿根廷必须维持极高的货币市场利率才能保持住自己的汇率，否则，汇率要崩盘。 很多人想不明白这个问题，美国零利率欧洲负利率，我为什么不能阿根廷的高票息呢？ 主权信用风险！ 所以，经济不好的小国只能把自己货币市场利率挂很高，否则，汇率就是个崩。

做中阿之间利率套利的故事的结局当然是不美好的，最后亏的底裤都没了，正好阿根廷那一阵经济不行，债券暴跌，汇率贬值。 对，你没看错——经济不好，债券收益率是飙升的。 为什么你们老觉得经济不好，债券收益率下行呢？因为你们老觉得自己所投的国家是美国，没有主权风险。

事实上，对于非发达国家而言，他国债利率包括两部分：1、fed决定的无风险利率；2、主权利差。 本质上，他就是信用债，当然后者是主要的，fed那块是次要的。

综上所述，信用债是一根好拐棍；资金池也是一根好拐棍；大家要运用好这两根好拐棍。

垃圾客户当然要付极高的利率才能借到钱。