关于【自上而下】投资的标准流程...

关于【自上而下】投资的标准流程

【自上而下】核心的投资方法是【排除法】，它有两个要件： 1、掌握一个足够大的股票池，基本要求是，你能抓住他们的主要矛盾； 2、掌握一系列规则，a、b、c等等，能对大环境进行刻画；

你最后的持仓是【剩下来】的。

举个例子，我们现在掌握的规则是： 1、估值环境，加息周期选价值，降息周期选成长； 2、流动性环境，流动性衰竭选大票，流动性充沛选小票； 3、信用风险，信用风险杀一切，尽量避开信用风险；

现在我们面临的大环境是：美联储激进加息，汇率防火墙很薄，吸引子c起作用；内部正在努力宽信用，吸引子a即将启动；吸引子b——央行很被动，不得不扭扭捏捏地启动。

成长和价值之间的选择，很容易选，选价值。

流动性环境方面，一旦信用宽起来，股市一定被抽水，流动性是缩减的，表现为【成交量不行，维持低成交量】，因为小市值股票凹性差，所以，大环境逆风。

大票和小票之间的选择，也很容易选，选大票。

如果你了然上面两个规则，你已经排除掉了3/4的雷了，你的组合里只剩下大盘价值。 大盘价值怕什么？怕信用风险！！

关于本轮的信用风险，我们已经搞得很清楚了，最主要的就是【地产信用风险】！

地产的逻辑我们反复讲过，逻辑链条是：疫情政策——信用风险——地产政策——地产销量数据，这是一个四级链条。 疫情政策最高阶，信用风险次之，地产政策排老三，地产销量最后。 根据这个逻辑链条，我们才能理解：为什么房地产指数又跌了回去，但招商蛇口这种央企却创了新高？ 民企受旭辉违约影响很严重，碧桂园和龙湖这种民企，被信用风险带了下来，疫情政策预期反复以及疫情形势加剧了信用风险对股价的传导。所以，地产指数走得不好，即便是出了很多地产政策。 那么，为什么央企地产股创了新高呢？除了断贷风波那一轮之外，央企不受信用风险袭扰，他们的发债成本普遍在3%出头。 由于受信用风险传导弱，疫情政策对他们的冲击也不是那么明显。 所以，对央企地产股而言，相当于控制住了疫情政策——信用风险这两个变量，单独反馈地产政策影响。于是，招商蛇口这种股价创新高了。 虽然都是地产，但是，信用风险的含量，造成了巨大的差异。这不是地产政策所能左右的。

更进一步，我们就能推理出，为什么银行股和建材股不太行。主要是因为会被【民企地产的信用风险捎带上】 所以，地产信用风险大的也被你排除掉了，你只会找跟地产信用风险【绝缘的】，甚至有点受益的。

【绝缘】你会沿着煤炭、化工那个方向看看；【受益】就剩下央企地产了。你再兼顾一下【大盘价值】，就剩下【招商和保利】了。

港股也有一些央企地产，华润、中海什么的，但是，搞他们你需要去【触美元指数的霉头】，我也反复强调过，港股就是美元指数的放大镜像，如果你要想搞港股，除非找到十分充足的理由——这个标的好，只有港股有，否则，你去搞什么港股？？找虐吗？

有人问我，港股什么时候见底？我就问他，你觉得美元什么时候见顶？不要给自己没事找事！！

所以，成长-价值筛选，大票-小票筛选，信用风险筛选，这三轮筛选做下来已经没有几个票了。。。假设各自的系数是1/2，最后剩下的只有1/8。 说老实话，你敢拍着胸脯说自己掌握了【多大的股票池】，掌握的标准可是【抓住主要矛盾】！！ 所以，能剩下来的寥寥无几。不要觉得自己的票是个例外，去承受大环境上的逆风，【大环境上的逆风一般都是有持续性】， 也就是说，你敢傻乎乎的价值投资，市场就敢让你天天被坑，这个时间区间有可能是一年，也有可能是两年。

排除完之后，我们会发现一个很吊诡的结果，自上而下的投资者也拿了少少的几只票，甚至满仓一只。自下而上的投资者也拿了少少的几只票。

以巴菲特为例，很多人以为他是自下而上的投资者，是所谓的价值投资者；实际上，他肯定是自上而下，这是必然的，因为他的资金体量不允许他自下而上！ 巴菲特今年狂买石油股，最典型的是这个西方石油，你从自下而上看，平平无奇；但是，自上而下看，巴菲特就是巴菲特啊，一如既往的犀利。

所以，不要天天掉在【证实偏差】里，天天被壬嫘愚弄，正经的方式其实是【排除法】，是【证伪主义】。

其实，【证伪主义】门槛很高很高，普通投资者根本玩不了。 首先，你得掌握很多股票，至少几百只，否则，你拿什么来排除呢？所以，你背后得有庞大的研究员团队。其次，你得熟练掌握很多规则，知道该怎么用这些规则去排除。最后，你得懂一些宏观，知道大环境是什么，以及未来会怎么样。只有掌握了这3点，你才能知道如何去【适应环境】

风口不是靠你独具慧眼选出来的，而是，你排除出来的。你排除掉90%的逆风区域，剩下的那10%就是在风口上啊。