关于汇率干预和货币政策 在上...

关于汇率干预和货币政策

在上周末所发的《 》一文中，我们已经讨论了一对跷跷板关系： 如果保持货币政策独立，汇率无法保证；如果要稳住汇率，货币政策无法独立。

我们是跟外界有千丝万缕联系的大型经济体，外汇管制的伤害会极大，就不要动不动想着管制。

如图一所示，如果a、b两国国央行想要把利率分别维持在Ra和Rb（Ra>Rb），他们无法什么都不做。 第一、a国央行需要不断地回笼流动性； 第二、b国央行需要不断地注入流动性；

这会导致一个持续流动的资金流：b国央行——外汇市场——a国央行

所以，a国和b国央行为了保持各自货币政策的独立性，需要不断地操作，去分别接受两个后果： 1、a国货币不断地升值； 2、b国货币不断地贬值；

也就是说，只要有足够大的息差，两国央行又【足够刚】，那么，汇率会有持续的【动能】。

如图二所示，中美政策利率有很大的利差，可以形成很大的【势能】，正是因为这个原因人民币才持续贬值（如图三所示）。

现在央行开始出来喊话，想要改变【单边贬值】的局面。从理论上来讲，他必须减少两国政策利率的【缺口】，减少【势能】。 所以，那个关于汇率的电视会出来之后，十年国债收益率大幅上行（如图四）。债券投资者很清楚，央行为了放缓贬值的速率，资金面上一定程度的收紧是必然的。 后续就是要看央行如何实际操作，避免汇率单边贬值。

当然，这只是基础模型，在《 》一文中，我们用的是拓展模型，除了政策利率之外，还有【预期因素】。延缓人民币贬值的预期因素包括但不限于： 1、提振国内经济景气度； 2、美国非农数据不及预期； 3、美国通胀数据不及预期； 当然，我们要清楚的是，这些因素都不归央行管，不要天真的以为降低资金利率能把经济景气度弄起来。

所以，逼来逼去只有收敛资金利率缺口一条路了。也就是说，保汇率实际上就是放弃【以我为主】了，转向内外兼顾。