从债券的久期看成长股和价值股 ...

从债券的久期看成长股和价值股

我一直说债券是股票的基础，是一个特别好的拐棍。如果你想在股票上进阶，最起码债券的abc搞清楚。（ps：这句话针对的是研究员）

不少研究员总是扯淡估值，言必称dcf，说实话，我觉得99%的人不太懂dcf。因为大多数研究员根本没搞过债，而且，即便了解也是浅尝辄止。

你什么时候见过一个做债的跟你逼逼：估值便宜或估值贵么？从来没有！ 因为贴现率和净值是等价的，你知道贴现率就知道净值，知道净值就知道贴现率。 所以，债券投资者总是拿利率代替估值。

债券投资者真正关心的是一个标的的久期。

谈到久期这个概念，我们就能进阶了。 问一问各位，大家有见过一只期限为30年的信用债么？在地产行业最烈火烹油的时候，大家也没见过，那时候万科、恒大最长也就发个五年左右的。 大家有没有想过，为什么不发个30年的呢？对企业来说，成本太高！

信用风险会把资产的久期压缩至5年附近。对，你没看错，信用风险会压缩资产的久期。

如图一所示，我们可以先看看30年国债的久期，利率3.35%，大量的现金流在未来兑现，久期在19.37 。 这是我们直觉内的东西，国债嘛，无风险利率。 我们会觉得久期是利率+期限的结果。

但是，如果我们算30年信用债就不能这个思路了，久期+期限才是约束条件，贴现率才是结果。 如果我们想把久期压缩在5年以内，那么贴现率会飙升到25%（如图二）。万科和恒大当初可以发30年债券，但是，贴现率得飙到25%。企业觉得不划算。所以，他们会缩短期限，这样贴现率就下来了。

每个企业都有信用风险，恒大这一次教育我们，即便你当初拿个5年债，你也被坑了。这就是信用风险的厉害。

假设你买了一个亿的信用债，真实有效的风险敞口测量方式是你的久期。假设真有30年利率为8%的信用债，会有傻瓜接受这个报价，并觉得自己占了便宜。如图3所示，久期来到了12.16 。其实，亏大发了。

之所以说很多人不懂，是因为他们把久期当成期限和利率的结果；实际的逻辑是反过来的，利率是期限和久期的结果。

久期是现金流的期望剩余寿命。一个小朋友的期望寿命长，中年人短一些，老年人更短。 一般来说，企业的平均寿命都没狗长（这不是玩笑话），你怎么能让一个传统企业的久期超过5呢？ 所以，债券的期限是一个假的期限，一个老头号称还能活50岁，你可别幼稚，别真信！ 你得用合适的贴现率把它的寿命折回到一个合理区间，譬如，你用一个高收益率把它贴到还能活20年。

bond的期限都是号称寿命，久期才是考虑了各种因素的期望寿命。这下懂了为啥贴现率得从期望寿命里倒算了吧？

懂了这些概念之后，我们就能去看成长股的高估值和价值股的低估值了。 任何一只股票的号称寿命都是无穷大！为了让它可以计算，我们姑且算他们是30年吧。 这时你会发现，恒大的30年信用债实际上就是他的股票。 假设一家地产公司的期望寿命不超过5，于是我们可以倒算出贴现率到25%，pe实际上就是贴现率的倒数4 。 期望寿命越大的东西，贴现率越低，估值越高。

看懂了这个逻辑，大家应该就明白了，什么是真成长： 1、龙头消费； 2、一线核心地段的房产； 3、30年国债；

现金流的期望寿命足够久！！

事实上，很多自下而上看股票的研究员，并不是真的懂这个公司的估值，因为他们不懂dcf模型，总是用一个错误的贴现率。。。。

能算对了才怪，你始终用错误的贴现率，当然会觉得那个东西便宜了。 恒大的pe一度到1以下，有意义吗？？ 记住信用风险，这个企业能否活下来才是真正的高阶量！！！ 为什么银行给低久期？因为杠杆太高了，太脆弱了，仅此而已。