港股的估值真的那么便宜吗？ ...

港股的估值真的那么便宜吗？

今天更新了一篇公众号文章《 》 在以前的文章中，我们有提过港股的问题，当时的视角是觉得港股的流动性是美元流动性，美元又在加息，觉得港股不好做。

经历了俄乌事件后，中概股+港股这一轮走势告诉我们，这种想法很肤浅，港股和中概股的本质风险是主权信用风险，底层是中美分歧程度。

如图一所示，以前我们没有从老外的视角审视过一个问题，以下两种投资方式到底有何区别： 1、直接用美元买港股和中概股； 2、先把美元换成人民币，再用人民币买a股；

这一轮风波，把两种的差别凸显出来了，第二种方式，人民币会承担主权信用风险的主体，所以，a股的估值承担的部分很少。第一种方式不同，因为是美元计价，只能用港股的估值去承担这个风险折价。

说实话，从外国投资者的角度，这个差别十分明显；但对内地投资者则不然。首先，我们天然地被绑定在这艘大船上，一荣俱荣一损俱损，没什么好讨论的；其次，我们真心觉得中国发展势头很好，这有什么好质疑的呢？所以，我们有意无意地把主权信用风险&地缘政治风险给漏掉了。

这就造成了一个很奇葩的局面，老外一直会让港股和a股保持价差，我们一直会觉得这个价差不合理。

当中美关系缓和的时候，这个价差似乎真的不合理；但是，当中美分歧出来的时候，大家猛然发现，原来如此。

此外，在这篇文章里，我们还讨论了套利方向的问题，一个是低阶向高阶套利；另一个是高阶向低阶套利。 从这个角度，我们就能理解为什么北上资金来买看起来更贵的a股了，主权信用风险被人民币分离出来了，可以到外汇市场找人对冲掉，这样的交易看起来更干净。 那么，怎么看南下资金呢？如果思考过中美关系之后，去找便宜标的，无可非议，对中美关系的判断有对有错；但只是看着便宜去，那真是。。。

最后，不得不说，市场真的有效，价格不仅仅反映一些低阶的东西，还在反映一些更加高阶但不易被察觉的东西。