债市的凶险博弈 最近资金利率...

债市的凶险博弈

最近资金利率很低，隔夜利率每天压在1.35%左右，20日中心移动平均大幅走低，现在已经来到了1.4%附近。 不少资金在里面玩一个十分凶险的交易：【加杠杆买存单】 因此，银行间的杠杆加到了6万亿上下。

如图2所示，3个月和1年存单的利差拉到了50bp，3个月跟隔夜的利差在50bp上下，加在一起达100bp。 这个交易看起来很划算。

很多新手都会被这样的交易所误导。他们会认为，隔夜和1年存单的价差拉大到了100bp，有什么理由不加杠杆呢？ 新手之所以为新手，韭菜之所以为韭菜，是因为他们总是低阶思维——只去看价格，言必称便宜。

要真正弄明白这个交易，我们要全局思维，想清楚【杠杆交易】的本质是什么。本质上，这是一个互换，交易双方是【银行vs非银】 银行是：借一年的钱，出隔夜。 非银是：借隔夜，出一年。

从非银的角度来看，这当然是美差，【价差有100bp呢】 从银行的角度来看，银行似乎是【冤大头】，每天在倒贴非银100bp，是不是看起来很傻很天真？？

其实，并不是！银行在花钱对冲【未来资金利率上升的风险】，也就是说，银行每天掏100bp的息差，回避掉未来资金利率抬升。 【利差】定价的是【未来资金利率上升风险的大小】 银行着眼的是高阶量，非银着眼的是低阶量。

在以前的帖子中，我们讲过，不要冲着便宜去！低阶量越便宜，风险越大；参考信用风险！

但总有人乐此不疲，关注低阶便宜的人是绝大多数。

事实上，这个交易还有另外一个危险的点。银行掌握了绝对的主动权。 一旦有银行开始挑头【收割】，市场会形成连锁反应——你加量发行，我也加量发行。 那时候，你会发现这个市场【存单爆量】——银行完成最后一波收割。最后，存单的发行利率跳着高上行。

对！真实情况往往不是因为央行收紧货币导致去杠杆，恰恰相反，是银行【爆量发行存单】，导致一二级存单利率联动上行，启动市场的去杠杆螺旋。

这个交易类似于【雪球交易】，本质上是个【对赌】，但券商掌握绝对主动权。【代偿利息积累到一定程度】敲入对券商是最划算的。

如果银行预计资金还会松一段时间，他们会很默契地，通过拉【利差】的形式，扩大【互换】的规模；一旦这个预期出现变化，这个默契会被打破，纷纷【大规模发行】。 大家都不傻！

想问题一定要着眼于全局，也有一些同业了然这个局，人家玩的是【跑得快】。