美元流动性偏好持续回落 昨晚...

美元流动性偏好持续回落

昨晚，全球资本市场最大的变化就是【美元指数回落】，已经跌破103了。 内在的逻辑，我们在《 》一文中已经讲过了。 其本质是美元的流动性偏好的波动。 之前，在【加息和缩表预期】的双重加持下，美元的流动性偏好快速回升。这个因子驱动时，一切【缺乏汇率缓冲垫且伸缩性大】的非美元资产会同时下跌，表现出极强的一致性。 美元指数（一篮子货币）、日元、十年美债、纳斯达克指数、黄金、港股等会走势趋同。 但是，流动性偏好不会无限上升，它会逐步地在各个市场见顶。

在这一轮中，我们发现，最有效的信号是日元和十年美债。原因在于日元最先躺平，最软；十年美债较纳斯达克更加纯粹，毕竟fixed-income 。 十年美债在5月9日触顶3.2%，之后震荡回落，昨晚一度跌破2.8%。 在《 》和《 》两篇文章中，我们讨论了数量型政策和价格型政策的不同，并探讨了两年和十年美债的不同表现。 这一轮的市场波动向我们【描述了】更为精确的靶点——流动性偏好，价格型和数量型政策均会影响长债收益率，影响机制是靠流动性偏好，区别在于前者对流动性偏好的影响比较温和，后者则较为强烈。 然而，两年和十年美债的差异有两个，分歧度大小和伸缩性大小。加息对流动性偏好的影响较小，与此同时，美联储的政策太透明，两年美债分歧度小。最终有可能使得【美债收益率曲线倒挂】，跟所谓的【衰退或衰退预期】没半毛钱关系。

此外，这一轮的市场波动还告诉我们，两种美股大跌的不同影响，一种是美元流动性偏好上升所带来的，另一种是美股自身去杠杆所带来的。 纳斯达克指数在5.18的大跌显然属于后者。 第一种冲击会很剧烈很明显，无汇率防火墙的资产会剧烈波动，有汇率防火墙的，防火墙本身会剧烈晃动；第二种冲击就不是很明显，有汇率防火墙的，防火墙本身只会轻微晃动罢了，这种冲击主要是靠【情绪传染】，当然，情绪来得快也去得快。 那么，如何辨别这两种情形呢？主要是看美元指数和美债，如果这两个大幅波动，那是前者；如果这两个不动，或者反向波动，那是后者。

知其然重要，知其所以然更重要，但【所以然基本上都不可见】，我们需要特殊的【测量程序】来捕捉。