2021-5-18，社融增速和...

2021-5-18，社融增速和债券收益率的关系——兼论非银欠配的错觉 在债券市场中，有一个经验规律，社融增速下行，债券收益率下行。总体上来说，这个规律是好用的。 但是，归纳法无法告诉我们规律的适用范围，要得到规律的适用范围，必须要依靠演绎法。 这篇文章《 》就是通过演绎法，从两条基本理论出发，获得经验规律成立的一般条件： 1、债券的价格是由非银部门之间资金的供需所决定的，非银决定了债券的边际价格。 2、非银有财务约束，银行无财务约束，贷款派生存款，银行买债派生存款； 其实，代数推理并不复杂，我们可以得到三个重要参数α，β，γ，它们具备以下的性质： 1、α越小，即贷款占社融的比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感； 2、β越小，即回流非银市场的资金比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感； 3、γ越小，即银行买入的债券比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感。 事实上，通过这个模型，我们可以解释为什么最近一段时间债券市场表现不错。 核心的原因在于两点： 1、社融增速下滑； 2、α参数大幅度反转； 贷款占社融比率的大幅反转，扩大了社融下滑的影响，造就了这一波利率下行。 此外，通过这个模型，我们可以把经济的影响也加进去，等等。 有了这个模型，以后我们看社融就不用孤立地去看了，可以把它和其他的因素——参数——联系起来。 除了要介绍这个模型本身，我最想表达的是结束语中的两段话，这里把他们贴过来： 在讨论宏观问题时，我们经常会陷入两个麻烦。 第一个麻烦是，想得太片面，不够全面和宏观。在生活中有一个例子，我们小时候老觉得自己可以通过抓住自己的头发把自己提起来，直到学了一点点物理学知识。 之所以类似的直觉泛滥，是因为我们无法区分成功事例和失败事例假设条件的区别。（ps:当然，还有更为麻烦的场景，那就是是我们一面抓自己的头发一面跳起来——归因错误。）对于这个问题，我们需要牢记的是提自己头发的动作能否改变了其他条件近似不变的假设条件。 第二个麻烦是，我们容易高估理论的统一性，过分强调一个理论对另一个理论的替代性，局限在某一个理论的窠臼之中。 事实上，不同理论之间，就好比我们从不同的角度看一座山，有的角度看到某个点容易，有的角度艰难，甚至看不到——虽然我们看的都是同一座山（统一性）。 所以，不同理论之间的关系，不仅仅是竞争关系，还是互补关系。也就是说，理论的多样性是有好处的，它让我们不那么狭隘，不会有那种愚蠢的想法——通过某一理论或角度看不到的东西就是不存在的。 综上所述，宏观问题研究中我们容易钻入两个死胡同，一个是局限于客体的某一个方面或者某一部分的客体，忽视了其他部分；另一个是局限于某一个方法或视角，忽视了其他的方法或视角。也就是两种狭隘吧，我们要努力避免这两种狭隘。 ps：今天的复盘晚一些更，我先去吃饭。