2021-5-20，债券市场，...

2021-5-20，债券市场， 今天债券市场大涨。 30年国债200012下行2.0bp至3.62%，10年国债200016下行2.5bp至3.0875%，10年国开债210205下行1.85bp至3.4975%，5年国债200013下行2.0bp至2.895%，5年国开债200212下行2.75bp至3.2075%，3年国债210004下行2.25bp至2.715%，3年国开债210202下行2.5bp至2.985%，2年国债200018下行1.75bp至2.5725%。 各期限品种下行幅度差不多。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为104.75bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为51.5bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今日资金面宽松，全市场隔夜成交量3.48万亿，加权平均价格2.11%；7天成交量4466亿，加权平均价格2.21%；14天成交量1077亿，加权平均价格2.38%。今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 交易所回购GC001加权平均利率上行4.4bp至2.036%。 存单方面，一年国股存单下行0.5bp至2.885%。比一年MLF利率的2.95%低6.5bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在61.90bp，比中值的40.00bp高21.90bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约高开高走，盘中震荡，尾盘大幅拉升，收盘涨0.27%至98.73 。 今天的资金面并不是那么松，银行间隔夜加权和交易所隔夜加权都上去了，因此，最近准备金层面的流动性并不是过松的状态。 我们最新发的那篇文章解释了这一波，这一波的核心因素在于非银层面的流动性，也就是说，非银市场里资金的供需出现了失衡，供大于求，一个核心的原因在于地方债发行错位。 这个模型的基本理论很反直觉，参数也有点多，大部分人应该看不懂。 我直接说结论，这种情况不会一直维持下去，甚至极有可能这几天迎来转折点。 这一波t走得十分波澜壮阔（图7），背后的推动力是非银市场资金宽松，更深的原因就不展开了，大家去那篇文章看推导就行。 在这里，我想重新强调一下做空的基本原则：资金宽松不做空。估值方面的因素是做空的必要而非充分条件，经济增长和通胀都属于估值方面的因素，一定要等流动性方面的因素就位才行。 此外，对于一些人讲的经济见顶，通胀快见顶之类的说法，我再次表示明确反对！市场没有那么强的预测能力，这波大涨就是因为非银层次的流动性宽松。 关于今天这根大阳线的看法，我希望大家回过头看两根大阳线： 1、2020年4月7日，央行意外降低超额准备金存款的利率； 2、2020年4月23日，央行tmlf降息20bp至2.95%； 这两次之后的走势大家也知道了，从宽松的氛围到杯弓蛇影只隔了一个五一假期。 在这个位置，我还是劝大家谨慎一些。