2020-11-6，关于央行吹...

2020-11-6，关于央行吹风会的解读 今天央行开了一个吹风会，几位领导出来讲话，市场解读成货币政策趋紧，于是，收益率上了很多。10年国开收益率最高上到3.73%。 不少投资者担心央行“加息”，事实上，如果市场上真的因为这个吹风会产生加息预期，收益率不会上这么一到两个bp，会上四五个bp。 之所以市场反应那么大，只是因为市场没什么心理准备。按照以往，市场对pmi数据好、社融数据好，资金紧张、存单利率高还有国债发飞已经有了相当大的免疫力了，对这些利空已经钝化了。这次这个利空，角度比较新，所以，市场反应稍微有点大：10月份超预期的pmi也才上了1bp，后面收益率反而下了，这次领导说几句话，收益率就上了2个多bp。 市场这么反应并不是因为真得觉得央行会“加息”，只是因为很久没被说过了，利空的种类有点新。 下面再说一下货币政策方面的解读，在以往的帖子里，我们也有提过，解读货币政策必须从适当的层级出发，太高或者太低都会产生误读。 这一次也是，如果解读的层次太低，肯定会有央行要继续收紧的错觉。 正确的解读层级，应该是央行的几个kpi：经济增长、通胀、金融风险和汇率。 央行的货币政策一定是在平衡这几个目标的关系，不会顾此失彼。 年初的时候，疫情爆发，央行在经济增长和金融风险之间平衡，一开始舍弃金融风险，积极降低利率，做经济托底；等经济企稳之后，天平就反过来，回归货币政策正常化，防金融风险。 目前，这个阶段，汇率在不断升值，通胀处于低位，平衡还在经济增长和金融风险之间。 但目前这个阶段，经济增长和金融风险的平衡与之前不同，央行希望两者并重，既要经济增长，又要防金融风险。 但这是个矛盾，要经济增长，就要支持实体经济，维持一个较低的利率水平，但是，利率水平低，尤其是隔夜和七天的利率太低，会导致金融机构加杠杆，积累金融风险。 所以，刘行长说，要去实体经济，不要去玩“钱生钱”的游戏。 整个吹风会的重点是这句话，既要经济增长，又要防金融风险。人家并不是针对什么小贷公司的，是说给爱加杠杆的金融机构听的。 于是，央行的最优选择就变成了，较低的隔夜和七天利率水平和时不时的敲打。 这几天隔夜加权利率又跑到1.6%以下了，但敲打是不可或缺的。 领导的目的是什么？让大家老老实实支持实体经济，不要老想着搞歪门邪道，加杠杆，搞钱生钱。 从央行四大kpi的角度来看，政策还是在经济增长vs金融防风险的对立里面，不会有持续性的加息，如果更偏向经济增长，反而会有“低利率+敲打杠杆”的组合。 那么，什么时候会加息呢？当对立目标变成经济增长和通胀的时候。也就是说，在这个阶段，通胀起来了，经济过热了，这时候央行才会出手加息。 正常化的货币政策盯得是这一对矛盾。 目前，cpi在下跌通道里，ppi处于通缩，加息完全是无稽之谈。 所以，我们可以在这里立一个flag，未来的隔夜和七天的加权利率极有可能走低——要支持实体经济，但也可能有间歇性的波动——防止金融机构加过高的杠杆，积累金融风险。 大家可以好好读读附件里刘行长的那段话，别自己吓唬自己了。