2021-8-9，债券市场， ...

2021-8-9，债券市场， 今天债券市场大幅调整。 30年国债210005上行5.5bp至3.415%，10年国债210009上行6.25bp至2.8675%，10年国开债210205上行5.25bp至3.255%，5年国债210002上行6.0bp至2.7%，5年国开债210203上行5.25bp至2.98%，3年国债210004上行5.5bp至2.57%，3年国开债210202上行4.5bp至2.72%，2年国债200009上行4.5bp至2.51%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为90.5bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差低于中值，该段收益率曲线偏平坦。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为35.75bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差低于中值，该段收益率曲线偏平坦。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 今天资金面紧张，全市场隔夜成交量3.54万亿，加权平均价格2.32%；7天成交量4133亿，加权平均价格2.16%。交易所回购GC001加权平均利率上行9.6bp至2.1%，GC007加权平均利率上行15.7bp至2.205%。 存单方面，一年国股存单上行2.5bp至2.67%。比一年MLF利率的2.95%低28.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在34.53bp，比中值的40.00bp低5.47bp，收益率曲线偏平坦。 今天资金面收紧，隔夜利率大幅攀升，银行间隔夜加权攀升至2.32%，前一交易日还在2%以下。有传言是隔夜融出被指导了，今天全市场隔夜成交量掉到了3.54万亿，相较前一交易日缩减了5000亿左右。 资金利率的上行导致存单利率小幅上行，大概上行了2.5bp。 这几个周存单一直是净到期，本周存单到期3921亿，发行了1426亿，净到期2494亿。虽然今天t崩的很惨并且资金利率大幅上行，但是，存单利率上行的幅度不大。对于短端资产来说，还是当下的供需影响大。 但对于长端来说，预期占了比较大的比重，今天有两个讯息： 1、7月非农数据超预期，taper预期提前； 2、有关专项债的发行，路径更加明确，有一批是要9月发行完，剩下的12月发行完； 说实话，我认为，最核心的还是前者，taper预期，它改变了投资者对成长股、债和价值股的看法。 那些能三种资产都拿的投资者必然大幅调仓，适应新的变化。一旦共振就是一波踩踏。 为什么第2个影响不是那么大呢？这个预期市场一直有，迟迟也没有什么特别大的反应。 预期最终还是要靠交易行为兑现的。 如图5所示，本周的政府债净融资额只有633亿，净供给特别少，资产荒的状态继续。 下周有1435亿到期，发行计划暂时只有77亿，净到期1358亿，按照目前的架势，资产荒仍然未能缓解。 在这种情况下，债市跌那么狠，就不单纯是预期所能解释的，一定是有人调仓了。 合理的解释就是taper加速预期使得一部分人干掉景气度中性的成长股和债券去换价值股。当然，中间也夹杂了一些止盈盘。 在这里，我们为啥不简单地说止盈呢？说实话，这个解释很tricky，砸了长债拿什么呢？拿现金吗？所以，这个解释很弱。 如果我们把原因认定成taper加速预期，后续就知道跟踪啥了。一是看美国市场是否有持续的调仓；二是看价值股压制成长的这个态势是否继续。 如果是一次性的，那市场又会回来继续交易资产荒的逻辑，火中取栗是市场的拿手好戏。 所以，有关今天的大跌，是归结到taper还是地方债发行加速的预期有很大的差别，如果是前者，后续债市还会有反弹，如果是后者，就没反弹了。 在这里，我还是倾向于前者，毕竟本周净发行少，下周净发行也没看到影子。 后续我会继续跟踪这两个逻辑，毕竟可以让我们学到一些新的东西。 国债期货方面，今天T2109一早开盘低开低走，跌得特别惨，之后毫无反抗之力，最多跌0.53%，收盘跌0.51%至99.94 ，一把跌破100 。 后续我是看挣扎一下的，毕竟流动性拐点还没到——净融资放量还是难产，等净融资起来+mlf再收一波钱，债券跌的流动性逻辑就顺了，等待市场验证吧。