2021-7-16，债券市场，...

2021-7-16，债券市场， 今天债券市场上涨。 30年国债200012下行1.25bp至3.55%，10年国债200016下行0.7bp至2.978%，10年国开债210205下行1.0bp至3.3625%，5年国债210002下行1.75bp至2.7575%，5年国开债200212下行1.75bp至3.0325%，3年国债210004下行2.0bp至2.59%，3年国开债210202下行2.0bp至2.79%，2年国债210008下行1.0bp至2.495%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为105.5bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为48.3bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 今天资金面宽松，全市场隔夜成交量4.04万亿，加权平均价格2.12%；7天成交量4274亿，加权平均价格2.21%。交易所回购GC001加权平均利率下行1.5bp至2.141%，GC007加权平均利率下行3.0bp至2.232%。 存单方面，一年国股存单上行1.0bp至2.74%。比一年MLF利率的2.95%低21.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在54.54bp，比中值的40.00bp高14.54bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约T2109高开，盘中翻绿，午盘开始拉升，最高涨0.16%，收盘涨0.14%至99.39 。 虽然mlf降息和gmlf的预期都落空了，但是，市场仅仅跌了昨天一天，今天又开始上涨。 有关最近的市场，我还是“中性货币政策”+“债券供需“的框架，市场并不是因为浓厚的降息预期把市场收益率打到这个位置，所以，也不会因为降息预期落空而上行。 本质的逻辑是反向逻辑，因为供需失衡，收益率持续向下，所以，市场产生并强化了自身的降息预期。虽然降息预期被证伪了，但供需失衡仍然存在，缓解的程度有限。 因此，现在的市场还是个多头市场，流动性拐点出现还要等一等。 如图5所示，本周市场的净融资在负的1837亿，市场还是处于一个资产荒的状态，所以，我们很难期待降息预期落空能有什么作为。 下周的政府债净融资大幅增加至2324亿，较本周好很多，但应该是一个填窟窿的过程。 7月月底那个周流动性会逐渐收敛，8月份拐点才真正到来。 事后来看，以6月18日50年国债发飞为转折点，市场经历了4个周的低政府债净融资，这一个月内净融资为负的2000亿上下。 考虑到后续的填坑因素，流动性拐点还要等上半个月左右才能到来。 同业存单方面，本周的净融资已经达到了1839亿，预计下周净融资仍然保持为正，毕竟在如此低的利率环境里，多做一些发一年存单放7天回购的互换更划算。 随着供给的增加，一年存单的一级发行利率继续攀升，今天攀升至2.75%。 如果下周净融资继续为正，该利率有望回到2.8%以上。 不要总是扯经济预期、货币政策预期，本质上都是供需在起作用，预期难以形成一致性和持久性，但供需很容易，发的债少了，每个人都能感受到一点——买不到东西，只能浪追。 下周发一年和10年的国债各700亿，让我们拭目以待。 一些变化要来了，市场要进入一个新的时期了。