2020-4-10，关于社融数...

2020-4-10，关于社融数据 今天央行公布社融数据，3月社会融资规模51627亿元，同比多增22025亿元。社融存量规模262.2万亿，同比增速11.5%，较上月上升0.8个百分点。 这个社融数据很好，但收益率上得不多，十年国开活跃券190215仅仅上了1bp左右至2.9575%。这是因为，市场对社融数据好有了比较充分的预期， 很多人容易把这份数据和2009年年初的信贷数据结合在一起，在那一波里，十年国开利率随着信贷增速的启动而攀升，期限利差迅速扩大，最宽的时候，十年减3个月国开的利差在250bp。于是，大家对“政府刺激——信贷增速提升——利率上行”这个传导链条心有余悸。 这一次不少人受上一轮的影响，他们看到社融的同比增速也有起来的架势，就对对长债看得比较空。 事实上，2008年是一次纯粹的总需求冲击，政府可以利用财政刺激把需求搞上去，让经济来一个v形反转。这一轮和2008年的那一轮有所不同，经济的供需两端同时受到冲击，并且，疫情尚未结束，压制持续。我们很难期待经济出现V形反转。所以，“政府刺激——信贷增速提升——利率上行”的传导链条就未必成立了。经济压制的持续性导致政府不会给脉冲式的刺激，如本次zzj会议所言，“要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序”，政策对冲也应该是持续地对冲式的。在这种基调下，看经济的节奏，就比看信贷要靠谱很多。 综上所述，不要因为社融数据好而对债市悲观，应该把更多的精力放在疫情和经济基本面的变化上。