2020-2-15，关于银行股...

2020-2-15，关于银行股的估值模型 2月3日-2月13日，银行股大幅跑输市场，沪深300跌1.10%，银行股跌4.45%，跑输了3%+。相对于创业板指数跑输的更多，创业板指数在这个时间段涨了7.1%。这其中的差别主要还是在贴现率的变化上。 贴现率=无风险利率+信用风险溢价+股权风险溢价 对于所有的主体，无风险利率和信用风险溢价都是下降的。 对于整个创业板，我们拿贴现率=十年国开收益率+3年AA-信用利差*2来替代。可以看到，它从9.35%下降到了8.93%，下降了41bp。考虑到创业板的现金流久期在30倍，大概要涨12.3%。年初至今创业板大概涨了15%，也不算涨得离谱。 银行股就比较惨，整个银行板块，年初至今大跌了7.95%。 这又是为什么呢？如果单纯从现金流的角度来看，今年利润的下滑在公司的整个历史长河里来看——微不足道。以工行为例，假设eps下滑10%，降低当期分红0.025元，也就相当于跌0.46%而已。 但是，主要矛盾不是分子，而是分母。 因为yq的发生，银行股的股权风险溢价提升了，主要原因有2点： 1、央行会继续降低lpr利率，这会导致银行净息差的缩窄； 2、大量小微企业会出问题，这会使得银行的坏账增多； 很多机构测算过，为了应对本轮yq，银行需要让利30bp，如果负债成本不降低，这一刀就生生砍在银行身上。 30bp什么概念呢？整个银行业净息差在200bp附近，大概要砍掉1.5-2%。也就是说，悲观的角度来讲，这个事件对银行业利润增速的拖累在1.5%-2%。股权风险溢价相应地要做出调整。 对于银行股来说，无风险利率+信用利差*2缩减了41bp，但是，他们的股权风险溢价增加了1.5%-2%。按照最差的情形来看，贴现率净提升1.5%。 工商银行的现金流久期在5，所以，大概得跌7.5%；平安银行的现金流久期在9.5，所以，大概得跌14.25%。 事实上，在2020-1-2至2020-2-13期间，工行跌了8.15%，平安银行跌了11.59%。单纯看2020-1-2至2020-2-3期间，工行跌了7.98%，平安银行跌了15.57%。 银行股的现金流比较好拍，所以，大家算得都比较精细。 现在情况出现了新的变化，zf要宽信用救经济。逻辑开始转向，信贷规模大幅扩张，会把坏账预期打掉；信贷规模扩张的增量可以把NIM上损失掉的利润增速填回来一些。 综上所述，未来银行股会迎来一波估值修复的行情——本来因为利润增速下降预期cut掉的估值，会重新填回来。因为这种上涨的核心动力来自于银行股自身股权风险溢价的降低，所以，银行板块整体相对于市场会有超额。