2021-5-27，为什么通胀...

2021-5-27，为什么通胀预期下利率下行？——兼论未来利率的走势 这几天我在捣鼓这篇文章《 》，之所以这篇文章捣鼓的比较久是因为这是三个模型拼在一块，我要花大量时间去用直觉测试模型的协调性。 第一个模型是可贷资金模型，这是个边际模型，研究非银机构体系内存款和债券增速的相对变化的； 第二个模型是总量流动性模型，核心是也是一个供需曲线，社融供需的力量分为两端： 1、需求端的力量包括：1、贷款规模，2、债券规模； 2、供给端的力量包括：1、准备金规模，2、准备金率，3、实体经济流动性偏好； 做好这个总量模型之后，我们就可以透过这个模型看现实。在最近一段时间内，需求端的力量得到了压抑，原因有两方面： 1、紧信用，尤其是房地产贷款的压抑，限制了贷款规模的增加；2、地方债发行节奏推后，限制了债券规模的增加； 与此同时，供给端的力量也发生了深刻的变化，主要的变化在于实体经济的流动性偏好，目前，实体经济处在一个追逐收益的阶段，每个人都不想踏踏实实地持有存款，都想提高自己的资产收益。客观上导致了流动性偏好系统性地降低，最终导致了社融供给的增加。 需求减少，供给增加，必然导致了各个层次流动性的宽松 第三个模型是局部流动性模型，核心也是一个供需曲线，只不过是一个剖面做出来的。 如果我们把整个体系的资产类别简化成两种资产：债券和存款，那么，对整个非银机构银体系真正有意义的是债券比率：总体债券规模/总体存款规模 我们也可以把影响市场的力量分成两类，一类是需求，另一类是供给。 在需求项下，是一系列影响人心的力量，比如，货币政策预期、经济增长预期和通胀预期，这些力量最终影响的是人心。 在供给项下，是一系列现实的力量，这又可以分解成两个方面，一个方面是影响非银机构体系存款的力量，另一个方面是影响非银机构体系债券规模的力量。 供需之间、现实和预期之间形成张力，债券收益率在其中平衡双方的矛盾。 最终三个模型是耦合在一起的，并通过了对立统一律的测试。 在这里还是想强调两个问题： 1、全局一致性测试； 2、通过对立统一律测试； 很多垃圾的模型，基本上是无法通过这两个测试的，因为他们根本不完备。 最后就是我的市场观点，强烈看空债市，因为地方债放量了，客户可能被诱导到另外一个极端了。