2021-6-4，流动性的逻辑...

2021-6-4，流动性的逻辑——兼论流动性周期 说实话，货币银行学挺复杂的，反直觉的概念足够多，今天我捣鼓出一篇《 》，目的就是把这些反直觉的点梳理清楚。 这篇文章的核心是超储率的供需框架，并指出以前我们的讨论总是出问题的原因——完备性有窟窿。 在这个基础上，本文还解释了回购规模远高于超储规模的原因。 最终得出了以下一些结论： 1、超储率的绝对水平本身是说明不了什么的，需要结合两个其他因素：一、超储率需求的波动大小；二、央行是否对冲操作； 2、根据超储率的绝对水平和超储率需求的潜在波动水平，我们可以划分资金市场的状态，随着地方债的放量，我们推测，市场将进入一个脆弱的阶段； 3、银行间和交易所的回购规模并不是简单代表了银行之间超储调剂的情况，他代表的是市场主体对未来超储率供需的展望，分歧越大对赌的规模越大； 4、超储率的供需是0-1变量，当供大于需时，超储率的水平再低，资金面也是宽松的； 5、人们对于超储率供需的预测是基于历史的，有很强的惯性，他们认为，昨天松，今天当然也是松的； 6、市场是没有预测效率的，市场从来都是滞后反应——打哪儿指哪儿，所以，我挺不喜欢一些分析师动辄预测半年的，我们能看准下个月就很厉害了。 7、但市场从来都是自信的，只要超储率供给大于需求的状态维持的足够长，市场会把回购规模和回购利率弄到一个十分极端的水平（ps：这里不考虑MPA考核的约束） 8、从监管的角度来看，间歇性地收紧对抑制银行间+交易所的杠杆水平有奇效，可能这也是唯一手段。 9、我们既不能假设自己聪明，也不能假设自己理性。 10、有加杠杆，就有去杠杆，周期从来不会缺席。 说实话，本文的逻辑我们平时也有讲，也有用，这篇就是用在一个不同的地方。 ps：今天的股市和债市复盘晚点发。