2021-5-30，流动性和风...

2021-5-30，流动性和风险偏好的关系以及一些交易上的技巧 无论是做空股市也好，还是做空债市也罢，我们都会发现高估值并非做空的充要条件，连必要条件也不是。高估值是做空的既非充分又非必要条件。 事实上，多空真正要看的是流动性。 在流动性较为充沛的情况下，市场也会保持较高的风险偏好。风险偏好很难脱离流动性情况所确定的中枢。 5月19日，比特币给大家做了一次压力测试：在流动性很好的情况下，风险偏好能否跑到流动性的前面，提前引领一波下跌？答案是否定的。那天晚上比特币一度跌到3w美元一枚，短时间价格又回到了4.2w美元一枚。 只有后续一系列现实变化抽走了比特币市场的流动性，比特币的价格才逐渐下来。 另外一次压力测试是5月13日做的，那天美国通胀大幅超预期，美国股市大跌，影响风险偏好，带动a股下跌。 但是，在5月13和14的复盘中，我们也讲了，那时候a股机构的流动性比率刚刚撞线，机构正在行使定价权往上拉指数，风险偏好也就影响了指数一上午。最终，流动性carry全场。 债市这一轮大涨背后也是类似的流动性逻辑。 在最近的一系列测试里，我们可以得到这样的三个总结： 1、流行性情况反映了当下的一种客观现实，现存的客观现实最终让大家用脚投票，形成一种流动性结构； 2、风险偏好则反映了人们对于未来的一系列看法，反映的是人心； 3、人心的扰动是暂时性的，最终他将屈从于当下的现实； 因此，熊市的主导必然是收水，在收水的主基调下，风险偏好自我实现式下降，流动性和风险偏好双杀；牛市的主导必然是放水，在放水的主基调下，风险偏好自我实现式。 图2和图3反映了两种流动性和风险偏好纠缠的情况，流动性是根本，是客户用脚投票投出来的，风险偏好的扰动是扰动项，它们不会偏离客户太远，毕竟这是一个投资经理为辅，客户为主的体系。表面上看是经理在定价，实际上是客户，客户要把钱拿走，估值再低，股价还是会跌；客户要把钱拿进来，估值再高，股价还是会涨。 这个主次关系要弄清，客户大于经理，流动性大于风险偏好——对各种因素的预期。 根据客户和经理的对立统一，我们可以做一个四分类（这是借鉴米尔顿-弗里德曼的分析套路）。这个分类有两个维度，流动性和估值，流动性代表了客户，估值代表了投资经理。 于是我们可以把市场分为四个区域，流动性好，估值低；流动性好，估值高；流动性差，估值高；流动性差，估值低。 显而易见，对于做多者而言，最好的区域是第二象限，客户在补充流动性，经理也觉得估值低，这种区域容易形成流动性和风险偏好的向上的正循环；对于做空者而言，最好的区域是第四象限，客户在抽走流动性，经理也觉得估值高，这种区域容易形成流动性和风险偏好的向下的正循环。 其实，最坑爹的是第一和第三象限，这两个区域客户和经理的观点是反的。按照最开始的讨论，当客户和经理的观点冲突时，价格最后还是会听客户的，基本上最离谱的价格都是客户借着经理的手打出来的。 所以，对于多头而言，做多的环境的排序是：流动性好，估值低>流动性好，估值高>流动性差，估值低>流动性差，估值高。 对于空头而言，做空的环境的排序是：流动性差，估值高>流动性差，估值低>流动性好，估值高>流动性好，估值低。 通过这个排序，我们就能知道，为何前一阵子做空股市会被干了。因为那是在做空倒数第二差的时刻入场。 前一阵子做空债市也是，在流动性好、估值差的环境做空！即跟着经理一起去diss客户，最后的结果是很惨的——胳膊拧不过大腿。 但是，纠结区域I和做空区域很近，只要我们等到流动性拐点，做空环境立马会变成最好的做空环境——流动性差、估值高。 之所以，我在5月27日发《 》一文强烈看空债市也是基于上文的交易逻辑。地方债的发行出现拐点，已经让非银流动性恶化了，流动性拐点出现了。债市将从纠结区域I旋转到做空区域了。 说实话，真的不用预测，我们把现实环境根据分类框架排序，然后，依据观测去判断现在处于什么阶段，就可以采取相应的仓位去应对。 此外，再向大家强调交易的基本原则：避免预测！ 避免预测！ 避免预测！ 那些动辄跟大家预测几个月或一年的分析师跟韭菜根本就没有区别。一般来说，他们既不下场炒股，也不下场做债，更别说期货。 这里有一个核心的绕预测的技巧。 以目前的股市为例，当下的股市处于一个流动性好，估值高的策略，只能采取多头策略，但这个策略的排序不高，才第二位。 对于一些看估值的专业投资者，现在的市场是灾难性的。 但是，我们可以有一个替代策略，follow住流动性，等流动性出现拐点，等市场进入流动性差，估值高的环境做空。 只要流动性拐头，这个空头策略的排序升到了第一位（本来是第三位）。 事实上，只要你不是那种觉得自己牛逼到两头都能吃到的人，左侧做多和右侧做空是两个可以相互替代的策略。 二者都是在吃同样的一个波动。只不过前者的策略排序排第二，后者的策略排序排第一。 所以，期货不是给大家增加赌博的机会的——上涨赚一波，下跌再赚一波，如果你还抱着这样的心态注定扎到预测的坑里，早晚有一天爆仓收场。 期货是给大家提升策略质量的，对于同样的一波波动，你可以选择质量更高，排序更高的策略。 千万千万不要天天想着预测，会死人的。我们应该限制住预测的决策权重，在应对上下苦功夫。