2020-12-29，债券市场...

2020-12-29，债券市场， 今天债券市场小幅上涨。 30年国债200012下行1.25bp至3.745%，10年国债200016下行0.25bp至3.155%，10年国开债200215下行0.5bp至3.5725%，5年国债200013下行1.5bp至2.965%，5年国开债200212下行2.0bp至3.235%，3年国债200009下行0.5bp至2.88%，3年国开债200207下行2.75bp至2.9925%。 今天央行做了200亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放100亿。 受跨年末因素的影响，今天资金紧张，全市场隔夜成交量2.84万亿，加权平均价格0.72%；7天成交量8197亿，加权平均价格2.95%；14天成交量1184亿，加权平均价格3.35%。 今天一年国股存单估值上行2bp至2.99%；二级方面，1Y 大行早盘成交在 2.96%的位置，后续大行国股价格上浮至2.99~3.00%附近，AAA 城商行成交在 3.02~3.05%的位置，尾盘价格有所维稳；一级方面，1Y 国股提价至 2.92%，有部分关注。 今天国债期货主力合约T2103冲高回落，最高涨0.2%，收盘涨0.13%。 临近年末，大家都忙着跨年，最近也没什么增量的东西，所以，市场波动并不大。 明后两天各家机构会开始停交易封账，所以，成交会更加寡淡。 11月1日，我在公众号里发了《 》一文，12月5日又发了《 》一文，两篇文章都在强调年底的小机会。 核心逻辑在于两点：1、存单利率上行不是因为央行要加息，而是因为压降结构性存款带来的银行负债的恶化，导致银行特别缺较长期限的负债，一年存单利率处于超调的状态；2、临近年底，利率债的发行会减少，供给会出现拐点；3、年底机构为了排名会做赛道博弈，最终还是会拉久期。 事后来看，年底的机会最终兑现了，但兑现的过程极其曲折。 一、永煤事件的爆发导致了整个行情推迟了至少三周； 二，央行11月30日mlf的意外投放开始引导存单利率下行； 三，十二月财政几次意外的发行导致长端收益率下行受阻； 四、12月15日央行再次超额投放mlf，继续引导存单利率下行，这一次长端利率终于跟了； 五、12月21日，存单利率回调到位，长端利率下行受阻，这时候海外病毒变异，打开了长端利率下行的阻滞； 六、12月25日，国内疫情零星爆发，市场开始交易国内疫情，长端收益率进一步下行。 不难发现，做短端确定性更大，也就是说，不论国内外疫情是否在12月爆发，央行两次mlf操作都会把短端的利率打到位，一年国股存单从3.36%打到2.96%，差不多是一波40bp的行情；长端的确定性低，阻滞长端利率下行的主要因素就是发行的不确定性，大家很难事先想到疫情会爆发，会把这个阻滞打通。 之后的逻辑就顺了：1、年底资金宽松；2、疫情；3、博弈气氛浓厚，人心思涨。 最后，这波行情也就顺理成章。 我们能从中获得什么经验教训呢？布局的时候要以模糊的正确为基准，把握好大势，重应对，轻预测。 存单利率超调，央行不会做预防式加息，这都是属于常识，属于模糊的正确的范畴。 构建组合的时候，要短端拿满，杠杆用足。 长端的不确定性大很多，布局的时候仓位不要那么重，我们并不能事先知晓利空利多的摆布情况，也没法知道长端跟随短端的程度有多大。 事后来看，影响因素的确多而复杂，难以事先预料。 综上所述，构建组合的时候，一定要把握一个大原则：宁可要模糊的正确，不要去追求精确的错误。也就是说，我们一定要努力避免把自己的仓位押到某一个预测兑现上。