2020-12-15，十二月份...

2020-12-15，十二月份的mlf 央行今天做了9500亿mlf，8号有3000亿mlf到期，16号有3000亿mlf到期，净投放3500亿。 这个有些超过市场的预期，大家的预期基本上是等量续作。毕竟11月30日已经送了市场2000亿的mlf。 那2000亿加上这3500亿合计是5500亿。 我发现市场对mlf的投放有不少误读，觉得这是流动性大宽松，实际上，并不是，这只是一次超调的回归。 12月5日的《 》总结了一个央行货币政策的框架，现在央行在从防风险为主的框架向正常化货币政策框架下转。 按照我们的影子货币中介目标框架，正常状态下一年期大行存单的合意利率应该在3%附近，但是，在央行防风险为主的框架下，结构性存款被大幅度压降，导致存单利率不断地上行，叠加永煤事件的流动性冲击之后，利率冲到了3.35%，大幅偏离3%。 事实上，在11月下旬，银行间的流动性已经十分宽松，银行间隔夜利率加权多日在1%以下。但一年大行存单维持3.3%的高位，短端的市场结构很扭曲。 这反映了一种很奇特的事实，银行不缺超额准备金，但却长期负债。 在11月30日，央行很意外地投放了2000亿mlf，缓解了银行长期负债的紧张。确认了存单利率的拐点。 这一次又净投放3500亿mlf，进一步确认了货币政策正常化的回归之路。 从这个视角来看，央行根本不是在搞什么大水漫灌，就是在主导利率向正常化货币政策回归。