小市值指数和散户的杠杆 前面...

小市值指数和散户的杠杆

前面的几个帖子，我们讨论了最近市场流动性衰竭的远因——缺乏信心，来源于疫情形势带来的不确定性。 在这个贴子里，我们稍微讨论一下近因。到底是谁做的净卖出？

如图一的绿色区域所示，4月7日至4月26日的14个交易日整个a股净卖出了1462亿（ps：单日净卖出用单日成交金额乘以当日下跌幅度估算，净卖出的金额靠价格伸缩平衡） 有一个数据可得性比较好，那就是融资融券余额，如图一的黄色区域所示，这14个交易日，融资融券平仓净卖出了958亿。

融资融券平仓1个亿，相当于把这一个亿归还给券商，短时间没了，除非重新借出来；如果是强平，那意味着这一个亿彻底没了，因为质押物没了。 所以，融资融券平仓大概占了三分之二的净卖出量。

另外一个，证据是小市值指数在这14个交易日里暴跌了21.5%。一般来说，散户身上有两个标签，一小票，二融资融券。 于是，融资融券的散户平仓把小市值指数暴跌和融资融券余额大幅下滑（如图三所示）给联系起来了。

4月25日应该是集中强平日，当日全a指净卖出526亿，融资融券减少了296亿，解释了一半以上。 所以，完整的故事可能是这样的： 1、先是私募和柚子的撤离导致小市值指数下跌； 2、散户的杠杆盘开始有平仓压力； 3、散户的杠杆盘进入了恶性循环； 4、4月25日集中体现，强平盘蔓延到了大票之上； 5、4月26日强平盘继续在小票里炸；

关于强平盘有以下几个特征：1、一般是下午开始，上午跟客户沟通追加保证金；2、两点半之后会加速，再次让客户追加。 如图四所示，这个特征还是比较明确的。

此外，还有一个观察点，那就是中国平安，中国平安是一只大市值股票，但号称散户集中营。 所以，小市值的故事也会拖累中国平安。对比图三图四，二者的走势特别像。 再结合4月7日以来的走势（如图六），中国平安也在泄洪。大家可以观察一下这个票融资融券余额的变化。

搞清楚前因后果之后，我们就进入了下一个问题：散户融资融券盘平仓什么时候结束呢？ 首先，昨天已经完成了一个步骤了，流动性好的大票都被砸完了，今天二者差不多脱钩了。 其次，我们要估算小市值的点位。 上一次小市值指数【去杠杆】极致的点是2021年3月之前，那一轮因为赛道股涨太好，散户都把【稀缺的杠杆】挪到额赛道股上，小票里的杠杆越来越少。 结果导致一个很有意思的现象：各种茅炙烤大地，把小票弄得很惨。 所以，我们可以用哪个点位来估算小市值指数的【去杠杆进程】，如果不考虑社融膨胀，还有0-10%的空间；如果考虑社融膨胀，今天差不多砸完了。

验证是否砸完的办法就是看明天下午小市值板块的走势，如果不再像今天这么走，这一轮【去杠杆】结束了。 今年以来市场经历了三波去杠杆的过程，1、切换，杀母子基金，杀高位赛道股的融资盘；2、俄乌，杀私募基金，逼私募基金待机；3、疫情，杀融资盘+雪球+其他的残余杠杆。 所以，今年上半年的市场的关键词是【出清】和【去杠杆】，诱发因素是一系列我们在年初预料不到的事件。

融资融券的散户是最后一块需要清理的杠杆，等他们的杠杆去完了，市场就真的出清了。 最后，万得全a也好，小市值指数也罢，涨幅都是社融膨胀的涨幅。 被去掉的都是基于【对大环境信心】的【杠杆】，就是我们所说的【不完备的资金】。

负债出问题了，真的很可怕，那种跌法是莫名其妙地跌。

经历了这一轮，我们就能搞清楚，我们的负债系统有多么脆弱，信心有多么脆弱。花了几年时间辛辛苦苦把杠杆堆上去，不到半年，就【把杠杆打没了】。

最后，小市值指数还是一个很重要的指数，【小市值指数带领全a缩量下跌】会引导我们去观察是不是散户的杠杆出问题了。

此外，大家可以看一下机构票【贵州茅台】的走势，基本上跟散户绝缘的一只票。