关于“成长/价值”和“大盘/小...

关于“成长/价值”和“大盘/小盘”的风格分类

经过长时间的理论积累，我们终于可以对风格进行一个较为完备的分类了。

1、成长/价值

这个维度主要考虑的是企业未来的现金流结构，多少现金流靠近当下，多少现金流远离当下，由于这是结构问题，而不是总量问题，这个维度跟市值无关。

关于现金流结构的度量问题，可以参照债券的久期，期限长的债券久期大，对机会成本敏感；反之，久期小，对机会成本不敏感。

于是，我们可以得到图谱1 。

加息环境下，相对于成长，投资者更偏好价值。

2、大盘/小盘

这个维度主要考虑的是市值函数的凹性，市值越大的函数凹性越大，这会导致市值对景气的敏感性有所不同。

等市值情况下，组合里小市值股票越多，对景气越不敏感；反之，对景气越敏感。

于是，我们可以得到图谱2 。

景气度较弱的环境下，相对于大票，投资者更偏好小票。

3、交叉

于是，根据货币环境和景气环境，我们可以得到一个四分类：大盘成长、大盘价值、小盘成长和小票价值。 如图3所示，最适宜大盘成长的是货币宽松+景气度不错的环境。 在这里需要注意的是，这个框架下，变动的只是环境，并没有考虑具体标的景气度的变化。

现在宏观环境表现为以下两个特征：1、疫情压制了宏观景气度，拖累了稳增长条线，景气度不行；2、fed加息周期制约了国内的货币宽松，导致机会成本无法进一步降低。 于是，现在市场的优先级次序变成了：小盘价值> 大盘价值&小盘成长>大盘成长。

所以，在我们每天的复盘中，所看到的是凹性总是在拖累总市值的复苏（如图4），市场的修复也是极其缓慢。

后续市场的变化点应该是国内疫情，当上海的疫情彻底控制住，市场将会出现一个切换，大盘价值开始优于小盘价值。

在这里想说几句题外话，关于预测和分类框架，只要一个分类框架分得足够细，他就具备了预测能力，他预测的对象是上一层的问题，对于同层和下一层问题它无能为力，需要进一步细化框架的分类。