2021-8-8，合理的不合理...

2021-8-8，合理的不合理——真实世界的估值逻辑 今天更新了一篇公众号文章《 》，文章稍微有一些晦涩，读起来有点反直觉，毕竟是在我们的直觉之外探索。 这篇文章的一些想法，已经运用到每天的复盘当中了，一种联系的、整体的估值框架。 事实上，dcf模型属于一种孤立的、还原主义的估值框架，这种框架的特点是符合我们人类的认知习惯和底层直觉。 但是，这种框架有一个很大的麻烦，他和主管期望效用模型类似，是一种超凡模型，需要全面理性；可是我们人类的理性是有限的。所以，这种模型之所以流行，是因为它符合直觉，并不是因为他的预测效率有多好。 在这篇文章中，我也指出了他的适用范围，适用于资产价格联动不太大的环境，属于个体的力量占据主导性；一旦资产价格联动很大，个体之间的互动占据主导，dcf模型将失效。 于是，我们需要转向基于个体互动的定价模型。 在这篇文章里，我们诉诸了一个比喻——赛跑分奖金的比喻。通过赛跑分奖金的例子，我们可以抽象出一个很有竞争力的资产定价框架，某一项资产分多少“奖金”取决于： 1、环境要素；2、个体特征；3、游戏规则； 孤立的框架特别强调1和2，然而，联系的定价框架强调3，强调同时定价，强调在3的框架下如何去同时摆布不同个体的特质以及环境。 图1清晰地展示了两种定价框架的不同，第一种是还原主义的，你可以把宏观现象还原成微观的一系列因素；第二种则是群体主义的，网络状的，你无法单独研究系统的每一个小的部分，你必须研究清楚整体，然后，再倒过来去看每一个个体。 一种是分总式的；另一种是总分式的。 对于前者，我们很熟悉；对于后者，我们有些陌生。 当然，这背后涉及到一个十分要紧的哲学命题——部分和整体的关系。我们既要考虑某些还原式的结构，还要考虑涌现。 这篇文章的内核侧重于涌现，对于涌现，我们应该侧重于宏观层面的性质，降低微观性质的比重。 所以，我们可以这么说，如果风格分化是一种宏观涌现，那么，他的答案一定不在于其微观结构——即dcf模型解答不了，而在于宏观层面。 这篇文章给了一个简单的解释。这个解释是宏观层面的。 我们假设有两类资产池，一类是专门搞景气资产，另一类是专门搞不景气资产的。他们的规模保持相对稳定。经济比较平衡的时候，二者的估值差异不是很大。（如图2所示） 当经济变得不景气，某个板块由景气变得不景气，于是，这个资产由景气池子调整到不景气池子。两个池子的规模相对稳定，第一个池子的供给减少，于是，剩下的资产只能估值提高；第二个池子的供给增加，存量的资产估值降低，要给“新人”挪坑。 这就解释了，为什么白酒挂了，宁德时代上天，银行保险跟着遭殃。而且，不难推论，景气的板块越少，剩余的景气板块估值就越高，不景气板块的估值就越低，于是，也就解释了市场走马太效应的核心根源——经济景气度下行。 于是，我们可以得到一个十分有趣的推论：当经济变得景气，市场走均值回归；当经济变得不景气，市场走马太效应。 这是我们从微观角度根本无法推理出来的性质。 以上的内容，我在星球里都或多或少的讲过，还不是我最想表达的。 说实话，写一篇文章对我来说，最大的褒奖并不是带来多少订阅，也不是获得多少阅读，而是，我能往前走到什么程度。 从创作者的角度，我有以下几点收获，在这里一并分享给大家： 1、不要那么在意对错，只在乎范式自身的自洽性，在《 》一文之后，我已经开始摆脱了对错的争论，那篇文章之后，我突然觉得，那玩意儿很无聊，甚至有点浪费时间； 2、在乎不同解释之间的相互关系；这篇文章背后最大的灵感是把dcf模型当成一个种群，传统上大家是在dcf模型的不同变种之间找解释，但是，不管如何努力，始终跳不出这个框——孤立模型，本质主义，所以，我就想昭一中和dcf模型截然不同的种群，当抽象出孤立模型，本质主义两个性质之后，我已经找到答案了，我只要找一个联系模型就好，赛跑分奖金就是一个联系模型，找到具体例子之后，我们可以发现一系列这样的例子； 3、对立统一才是认知最核心的工具，要想不被某个模型套死，你要去找跟他彻底不同的模型，只有真正找到那个不一样，你才真的理解了你已经被套死的那个模型，也就是说，不知道联系模型的时候，你只是以为你知道dcf模型；只有你知道了联系模型，你才真正理解dcf模型。 4、既然对立统一才是扩张认知的核心工具，那么，执着于对错真的挺蠢的；执着于对错，会让你陷入证实偏差；不断地调整dcf模型是没啥意义的，你找一万个符合dcf模型的案例，不如去找一个真实的不同的物种；不同才是有价值的，所以，我们需要开放的心态拥抱一切。 ps：1-4实际上是我关于对立统一的理解，理解了对立统一，才能真的懂如何扩张认知； 5、除了对立统一之外，另外一个理解就是关于宏观的理解，这一把之后，我对宏观的认知更加深刻了，宏观就是讨论涌现，涌现是独立于微观层面的新东西，所以，不要受微观逻辑的羁绊，要大胆的自上而下讨论，不要老是去想下，这是我认为自己的一点收获吧； 6、就是普遍联系原理，这篇文章之前，我没想到联系程度是否广泛、深刻是一个核心变量，但现实就是这样，世界变得越来越紧密，宏观上的涌现或者说宏观逻辑变得原来越重要，我们这些个体的重要性被压抑，我们就像一个个神经元，神经交错在一起形成的意识是另外一种逻辑，它们联系越紧密，宏观逻辑越重要，我们最终都会变成一个个工具、无个性的基础设施。这是另外一个insight，这其实是一个偏悲观的结论——联系越紧密，群体意识比重越大，个体越被压抑，就像《 》那本书所讨论的一样。 希望这些感想对大家有帮助吧。