2020-6-24，债券市场，...

2020-6-24，债券市场， 今天债券市场迎来了大反弹，十年国开活跃券200205下行5bp至3.17%，5年国开活跃券200203下行8.75bp至2.95%，3年国开活跃券200202下行8.5bp至2.73bp，30年国债活跃券200004下行3.5bp至3.585%。 如果我们看十年国债期货3日的分时图，就能明白这3天走了个什么行情，3天走了一个巨大的过山车。 很多人不明白其中的逻辑：1、资金面没什么变化；2、基本面没什么变化；3、什么东西变了？ 如果搞不清楚其中的因果，显然会被这波反弹冲昏了头脑。 我看了一下，很多人的解释是遍历逻辑的解释，又要挖坑埋人。 我们还是回到那篇框架文章《 》 资金缺口为【（1-α）（1-γ-βγ）-αβ】*T 根据现实经验，社融增量前面的参数为正，并且这个参数有以下性质： 1、α越小，即贷款占社融的比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感； 2、β越小，即回流非银市场的资金比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感； 3、γ越小，即银行买入的债券比例越小，缺口越大，利率对社融增速越敏感。 这几天的矛盾集中在γ这个参数上，即银行买入债券的比例。 如果市场化发行，像5年国开债发飞的那次，那么，利率会飙升到很高。 如果非市场化发行，利率就不会飙升这么高。 怎么看银行参与程度呢？主要看一级投标的倍数。 看今年农发招标这个倍数。 1Y 200403X10 加权利率 2.2253% 边际利率 --% 全场倍数 5.08倍 边际倍数 2.4倍 5Y 180408X16 加权利率 2.7982% 边际利率 --% 全场倍数 13.4倍 边际倍数 6.48倍 10Y 200404X10 加权利率 3.4073% 边际利率 --% 全场倍数 4.51倍 边际倍数 1.44倍 1、5、10年的倍数都很高，尤其是5年。 所以，基本上我们可以把这个拼图补齐，5年国开行发飞了之后，国开什么的肯定找过银行小伙伴，做了两件事情， 1、二级搂一些； 2、一级帮帮忙； 于是，就解决了γ参数的问题。 所以，目前利率债的走势的主要矛盾点就在于银行的参与深度，也就是市场化程度，市场化程度低利率低一些，市场化程度高利率高一些。 跟资金（降准、降息）还有基本面毫无关系。 所以，千万不要乱找因果，找错了根源，最后会很惨。 既然抓住了主要矛盾，下一步的观测点就好把握了，跟踪每一期一级招标的投标倍数，如果投标倍数变低了，赶紧跑路；如果投标倍数高，还可以投机一下。 说实话，我是真不赞成大家在这里面投机，挺没意思的。这么高的波动率，夏普比率低得令人发指，本身就是一个特别差的投机品种，为什么要在这里啃硬骨头呢？ 未来我们需要关注的点是26号的bci，看锤不锤大家吧。