2020-5-26，股票市场 ...

2020-5-26，股票市场 今天股票市场大涨，创业板指上涨2.96%，沪深300上涨1.13%，上证50涨0.69%。沪深两市成交5237亿元，较前一交易日有所放量。 从流动性的角度来说，今天债市的大跌是理所应当的，但股市的上涨却有些奇怪——不是到流动性拐点了吗，为什么创业板指大涨？ 当然，还有一种解释方法——风险偏好的提升，使得创业板带着股市大涨，并导致债市大跌。但这种解释办法随意性过强，不到万不得已，还是尽量别用。 其实，从贴现率和银行间资金利率的角度还是能解释今天的分叉的。 一、真正影响股市的是贴现率，取决于信贷政策，代理变量为3年AA-信用债利率，目前，这个指标位于平台期在5.4%。 今天易行长的讲话又释放了信贷方面的积极信号。 保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年；将继续深化LPR改革，疏通货币市场利率向贷款利率的传导通道，推动降低贷款实际利率，支持实体经济发展；支持金融机构2020年发行小微专项金融债券3000亿元，专门用于发放小微企业贷款。 宽信用继续，所以，3年AA-信用债利率至少不会往上走了。 创业板因为良好的信贷政策预期大涨一波，还是靠谱的。但整体上，还是要注意宽信用的效果——3年AA-信用债利率变动的情况。 二、银行间资金利率的拐点已经显现，这是毫无疑问的，一个最显著的结果就是导致了去杠杆。 我们可以比较10年国开和5年国开的利差和资金利率的关系，当资金利率降低的时候，加一倍杠杆买双份的5年国开是买单份10年国开的良好替代品，所以，当一年期存单利率快速下滑之时，10年和5年国开利差迅速地走阔；现在，资金利率开始往相反的方向走，一年存单利率在不到一个月里上了20bp，债市担心流动性拐点的出现，所以，纷纷去杠杆，10年和5年国开利差开始收窄。 去杠杆效应导致债市的崩溃更为直接、干脆。 三、银行间资金利率和3年AA-信用利率相关，但是，不是那么一一对应。 最终会导致一个结果，出一个信贷利好，创业板大涨，但同期资金紧，债市大跌。