2020-4-13，关于社融的...

2020-4-13，关于社融的讨论 今天跟一个朋友讨论了一下社融高增速的问题，以及社融增加会不会支持股票上涨。 下面列一下主要的观点，有点跳跃，有空我再整理一下 首先，我们用的是“央行——商业银行——企业”的三层框架，央行通过超额准备金给商业银行提供流动性，商业银行通过M2给企业提供流动性。 参照的基点是春节取现央行的对冲操作。 层次一（央行——商业银行）春节的时候有大量的居民取现，导致了银行间市场超额准备金的稀缺。于是，央行通过OMO的形式向银行间投放流动性，由于OMO的期限一般是7天或14天。等春节过后。现金存回银行，OMO到期，银行间的流动性状况恢复到和春节之前一样。但是，央行也可以通过1年期的MLF投放流动性，等居民把现金存回银行，银行间市场会出现流动性过于宽松的情况。 层次二（商业银行——企业）如果银行间出现流动性过于宽松的情况，商业银行是否会大量贷款给企业，消耗超额准备金呢？这取决于经济状况。如果经济好，商业银行会大量贷款给企业；如果经济差，商业银行会惜贷。 第一个层次，主要看缺口和流动性支持的期限；第二个层次主要看经济情况或信用利差。 关于社融的问题也可以参照这个三层资产负债表结构。 “商业银行——企业——居民——股市” 本轮疫情，企业面临的主要问题是流动性问题，大量的社融其实是在对冲流动性问题，就像央行OMO对冲春节取现一样。相对应的，两个问题特别关键，一个是流动性缺口；一个是贷款的期限。假设释放的流动性刚好弥补缺口，那么，最重要的问题，就成了贷款期限的问题。如果贷款里有大量的短期贷款，那么，就相当于释放了大量的7天OMO。等疫情过去了，这些流动性也会消失。 在我们以前的文章《 》有讨论过，每一期居民M2的净增加主要来自于投资，也就是说居民提供要素获得收入减掉消费形成的储蓄接近于企业的投资。如果企业获得的大量贷款，都是短贷款，并且主要为了应对流动性紧张，不会有多少信贷形成投资的，这也就导致了居民获得的M2很少。 最后，在看居民到股市这个层次，一、居民获得的M2少；二、居民的风险偏好低。结果就是风险资产的价格萎靡。 同时，我们也很容易得到，普通居民净的M2少，通胀也会很差。