2020-1-15，投资中的第...

2020-1-15，投资中的第一性问题：未来是个单边市还是个震荡市？ 这条tip是我对去年债券市场操作的一个反思，也是对过去经验的一个应用。在2019年的债市里，我犯了两次严重的错误： 第一次是在2019年4月底，伴随着PMI数据和社融数据超预期，收益率大幅度上行，我没顶住压力，可耻地逃了。当时的理由挺可笑的——顺势而为。 第二次是在2019年10月底，那时，大家对通胀预期开始恐慌，收益率快速上行。我当时的想法是十年国开上到3.8%就开始加仓。然而，现实没有给我3.8%加仓的机会。央行选择降息了。 这两件事过去有一段时间了，我依然耿耿于怀。每次复盘反思，我都觉得那两个时点的自己挺搞笑的，尤其是那个逃跑理由——趋势交易，顺势而为。唉，我们的大脑真是善于欺骗自己啊。 再后来，我真实地感受到问题的根源所在，我并没有好好地回答好一个战略上的问题——今年的行情是趋势性行情还是震荡性行情？或者说，我把这个问题放错了位置——我总是临时性地相机抉择式地想起这个问题——并不坚定。 事实上，这个问题很关键，并且，它是一个信念式的问题——不能轻易地改来改去。如果今年是个趋势性行情，跌多了要斩仓割肉，涨多了要追击——做趋势交易；如果今年是个震荡性行情，跌多了要逆势加仓，涨多了要逆势减仓——做逆势交易。 对于这个问题的回答，不能摇摆；一旦摇摆，投资者将被自己的情绪俘获，变成情绪的奴隶。最终，买卖的抉择并不取决于逻辑，而是人性本身。 反之，如果回答好了这个问题，很多操作就变得很顺畅。以去年的债券市场为例，假设久期3为中性久期，久期区间为2.5至3.5，那么，当市场利率在3.6%一线的时候，维持中性久期（中性的仓位）；当利率提高到3.8%的时候，加仓到久期上限（高仓位）；当利率下行至3.4%的时候，减仓至久期下限（低仓位）。按照这样的操作，至少在战略上会带来超额收益——对市场的波动模式判断正确；战术上的打法取决于对于利率中枢的判断、中性久期的判断、波动宽度的判断等等。战术层面的选择会带来超额的差异，但超额的有无直接取决于对市场波动模式的根本判断：是趋势性市场还是震荡性市场。 如果去年的市场走势如我一开始的判断那样是个利率趋势向上的市场，上面震荡性的操作思路就是一个找死的操作思路。所以，投资中的第一性的问题是：未来是个震荡市还是单边市？回答对了这个问题，等于成功了一半。 下面，我再把这个想法运用到今年的股市当中，在新年开始之际，我们要问问自己，今年的股市是个震荡市还是个单边市？ 去年年底的时候，受市场情绪的裹挟，我感觉这是一个单边向上的市场。但是，操作的效果并不好——今年年初，我采用单边向上市场的套路操作，效果特别差，打出了负的超额。在这个过程中，我挣扎过，一开始认为是选股的问题，后面我尽可能分散，效果仍然不好。最后，我不得不回过头反思自己对第一性问题的回答。 我一开始的回答很可能是错的。 今年很可能是一个震荡市。在某个位置，指数会上不动，需要拐头向下。理由很简单：1、经济基本面不会超预期的好转；2、风险偏好提升带来的增量资金不够多。市场的增量空间很少，所谓的空间只能靠市场下跌。 所以，在震荡市的操作框架下，我们需要先确定指数的波动中枢，然后再确定波动区间，涨多了要减仓位，跌多了要加仓位。 解决好仓位的调整思路之后，行业和个股的选择才会顺畅，跌的时候，优先加自己看好的行业，涨的时候优先减自己觉得涨多了的行业。在实际操作中，我们很容易把仓位问题误解为选股问题。这是两个不同层次的问题，千万要区分好，不要妄图用选股来解决仓位的问题，否则，结果会很差。 当然，如果今年是个单边向上的行情，上面那套做法一定会踏空的。 综上所述，单边或者震荡才是一个投机者首先要想清楚的问题，其他的问题跟它相比都没那么重要。