2020-4-2，放宽发信用债...

2020-4-2，放宽发信用债条件的反直觉解读 研究宏观问题的时候，我们很容易在一般均衡和局部均衡上出bug，因为一般均衡和局部均衡的结论可能相反。 就拿交易商协会放宽发债企业的限制来讲，局部均衡的想法是，来发债的企业多了，信用利差要走阔。 但是，我们还要有一点点一般均衡的想法，问一个额外的问题：这些新增企业以前是怎么融资的？于是，整个逻辑变得很有意思。 假设有企业p，他的评级为aa-，它一开始不符合债市的融资条件，他是通过评级为aaa+的企业q进行融资的。企业q除了按照aa-给p定价之外，还会增加一点交易成本γ。由于套利模式的存在，企业q愿意在银行间以更高的利率借钱。 在旧的模式下，q多融资，然后加点借给p；在新模式下，p直接进场进行融资。 最终，模式切换，整个市场因为扭曲的减少，利率有可能下降的。 所以，事先问一问新增的符合条件的企业一开始是怎么融资的，很关键。它让问题一下子从局部扩展到全局。 综上所述，我更倾向于从宏观的角度去推理，拆掉扭曲的条款，让平均企业融资条件改善——AA-的融资条件也会改善——信用债收益率可能下行。