2020-2-12，关于创业板...

2020-2-12，关于创业板指的空间， 为了彻底的搞清楚贴现率变化了多少，我们需要完整的计算贴现率的各个组成部分：无风险利率和风险溢价。 1、无风险利率拿十年国开替代——交易活跃，不免税； 2、风险溢价拿3年AA-中票和3年国开的信用利差替代——足够烂的垃圾债才能反映信用风险。 这样我们就拿到了一个贴现率。 可以看图一，上一轮牛市的时候，也是伴随着贴现率的大幅度降低，半路出现股灾。 通过图二，我们也可以看到，无风险利率和信用利差的变动并不同步，先是无风险利率下降，然后，信用条件改善，信用利差收窄。 找清楚代理变量之后，下一步就该算数了。 从2019年初高点的利率在7.49%，后一路下行至6.08%，压缩了1.41%。 如果我们进一步假设创业板的现金流久期在30年（按纳斯达克估计），那么，贴现率变动能解释的涨幅在42.3%。 创业板指从2019年初至今，涨幅有65.29%。 尚有23%的涨幅需要其他解释。 一个粗浅的解释就是进一步降息的预期，按照公式倒算，贴现率需要进一步降低至少70bp，也就是说，大致压到2016年极度宽松的状态。那时候，贴现率最低到过5.02%。 讨论完枯燥的估值计算，下面我们可以进入一些定性的讨论了： 1、贴现率下行的态势对市场的刺激更大； 2、市场未来更关心LPR降低兑现的情况，按照市场这个架势，大概是按照30bp预计的； 3、从边际的角度来讲，只要降息预期仍然在，市场的势头就会继续保持。