2020-2-24，降低存款基...

2020-2-24，降低存款基准利率、经济基本面与银行的估值 情形1：假设央行降低存款基准利率25bp，后续LPR继续降低10bp，也就是，财政精准投放和撒胡椒面的措施取个折中。 这样平均的效果是银行的NIM扩大15bp左右，而银行业的平均NIM在220bp，净息差提升的幅度大概是6.81%，由于NIM的扩张和收缩会等比例的影响每一年的预期现金流，所以，估值提升6.81%左右。 情形2：假设央行降低存款基准利率25bp，后续LPR继续降低两次，累积20bp，也就是说，完全是撒胡椒面的货币政策。 这样平均的效果是银行的NIM扩大5bp作用，而银行业的平均NIM在220bp，净息差的提升幅度是2.27%，估值提升2.27%左右。 此外，压低存款基准利率有一个不好的影响，金融脱媒，这会抑制银行业资产负债表的扩张。 总体来说，银行股的估值对政策敏感，对经济敏感。 对政策敏感，体现在等比例的提升或压缩NIM，影响分子。降低10bpLPR，大概影响4.5%的估值，考虑到银行有一定的转嫁手段，实际估值影响在2%。 对经济敏感，体现在行业趋势上，当经济触底回暖，银行业资产负债表的增速会回升，从而影响市场对于浮动g的看法。当经济不景气是，g偏低；当经济景气时，g偏高。 根据公式，dv/v=-[dr-dg]*久期 经济前景黯淡时，dg为负值，估值向下；当经济前景良好时，dg为正值，估值向上。 综上所述，经济前景黯淡的时候，会造成两个效果，1、降低LPR的预期，直接等比例的压估值；2、影响行业趋势，dg向下，压分母。最终会造成一个结果，银行股看起来很便宜，但是，大家不会去买。所以，银行是一个极度顺周期的板块。 在平安银行案例里，我分别按照13%和15%的利润增长率，分红比率25%（参考招行），第12年pe参照工行当前pe，用DDM模型估计了平安银行现价的内部收益率，分别是8.8%和10.4%；久期在10附近。 对于这种资质的股票，这个内部收益率已经很高了。但是，从基本面趋势上，投资者希望等利空（降息、经济向下）的预期释放完再去配置它。因为10bp的lpr降息的估值影响在2%，1%利润增速的压制的估值影响在10%。 此外，从这个分析，我们应该能看到，配置（看内部收益率）和交易（看敏感因素的变动趋势）的差别。