关于人民币升值 最近人民币汇...

关于人民币升值

最近人民币汇率升值比较厉害，不少朋友关心相应的问题，这里回答一下。 首先，我们要清楚一点： 价格只是个结果！！！汇率也是一种价格。 在《 》一文中，我们搞了一个资产-环境适应模型，解释了taper对全球资本市场的潜在影响， 如图2所示，在这个框架里，有一个环境维度：央行资产负债表扩张速度；在这个维度下，适应规则如下：当资产负债表扩张速度快的时候，现金的价值很低，因此，投资者会维持很低的流动性偏好；反之，当资产负债表扩张速度慢，甚至收缩的时候，现金的价值提高，投资者会抬升自身的流动性偏好。 央行打消q4降准预期实际上是降低了央行资产负债表扩张速度。这会提高整个系统现金的价值，即提高系统的流动性偏好。 在国别之间，资产-环境适应模型如图3所示，实质上不同国家之间对比的是流动性偏好。 流动性偏好高的汇率升值，反之，贬值。 那么，问题就转化为对比A国和B国的流动性偏好，流动性偏好有两个靶点，一是央行资产负债表扩张速度；二是经济景气度。 央行资产负债表扩张速度放缓和经济景气度提高均会提高流动性偏好。 在最近的一系列文章中，我们也反复强调了，流动性偏好是有下限的。 我举了一个很形象的比喻，农闲的时候，村口会聚集很多人打牌，即便这帮人再痴迷，他们还是要回家吃饭和睡觉的。 于是，框架演变成了图5，流动性偏好这个靶点有区间，这会导致一个结果，在流动性偏好处于下限的时候，资产负债表扩张速度加快或者经济景气度再度下滑，流动性偏好变动不大，汇率反应也不大。 这也就解释了最近的一系列奇葩现象： 1、不是q3经济数据很烂吗？为什么汇率升值了？因为流动性偏好处于下限附近，对向下的力量钝化。 2、央行打消q4降准预期，实际上是降低其扩表速度，这会提振其流动性偏好，所以，汇率升值。 我扫了一圈市场上的解释，基本上都偏碎片化。碎片化的理解会导致你搞反了因果，也抓不住主线头。 事实上，我们的框架解释能力很强，完全不必诉诸碎片化的解释，碎片化的解释是没有办法的办法。 借助一致性框架，理解汇率问题也并不难，核心靶点在流动性偏好——即该国现金的价值。