关于Omicron 冲击和“客...

关于Omicron 冲击和“客户-经理双重定价机制”

南非的大号病毒，严重地影响了市场的风险偏好，欧美市场大跌。 股票指数分别跌2-5%，布油跌了11%+。 相反，债券市场大涨，十年收益率下了16bp。 从投资经理的角度来讲，如果客户不赎回的话，那么，整个市场经历的过程是股票资产收缩，债券资产膨胀。 但是，实际过程中，客户是会赎回的，也就是说，假设客户在“货币和基金”之间配置自己的资产比率且所有的基金都是“混合基金”，客户会提高自己意愿的货币持仓比率。 如图3所示，赎回动作会导致两个效果，1、货币a快速升高；2、混合基金净值快速下跌。 这会迅速导致客户达到自己的意愿货币持仓比率。 当赎回压力传导到投资经理这边，投资经理需要净减少货币b，假设他们没有准备资金的需求（即提升流动性偏好），他们的交易行为会导致，股票价格大幅收缩，债券价格小幅膨胀，最终，“股票+债券”市值收缩，收缩的部分反馈客户的赎回。 赎回挤压的净效应是“债券上涨的部分没有股票下跌的多”。 大家一定要捋清楚这个双层决策的体制，客户整体决定的是货币a和混合基金的比率；投资经理整体决定的是股票、债券和货币b的比率；客户的层级比投资经理要高。 因此，只要一个风险事件，吓到了客户，权益资产价格会大幅下跌。 最显著的是2020年2月3日那波冲击，1、先是疫情冲击把客户吓坏，流动性偏好大幅提高，股票暴跌；2、实体经济停摆，导致实体经济所需要的资金c减少，被动推升了客户手里的剩余资金。最终，股票市场表现出了先暴跌，后逐步反弹，收复的过程。 再后来经济重启了，股市又开始跌，因为客户手里的剩余资金又少了。如图6所示，3月份全面复工复产之后，股市又开始下跌了。 表面上看是因为老外也崩了，实际上，这只是其中一部分原因。更重要的原因是本来支持股市上涨的钱又走了，回归实体经济了。 再后来股市大涨则是因为抗疫国债+宽信用到来。 再回到当下的omicron冲击，这是一次mini的情绪冲击，全球的客户都在赎回，股市承担了很大一部分流动性压力，所以，跌幅很大。并不是说，omicron影响有那么大，而是，客户被吓到了。单纯投资经理闹不出如此大的阵仗。 赎回压力的证据有两个，1、石油价格暴跌；2、黄金价格先涨后跌。尤其是黄金的走势，如图7所示，在客户不赎回的情况下，投资经理的操作当然是卖了股票，换成黄金+债券，但是，赎回的单子太多，流动性不足，投资经理只能把加的黄金又剁了。 极端的情况下，黄金会跌，甚至债券的价格也是下跌的。 也就是说，我们可以通过观察资产价格，来观测客户的赎回等级。 1、不赎回，股小幅下跌，债和黄金上涨； 2、少量赎回，股大幅下跌，债上涨，黄金先涨后跌； 3、大量赎回，股大幅下跌，债上涨，黄金下跌；（去年海外疫情爆发达到了这个等级） 4、巨量赎回，股超大幅度下跌，债下跌，黄金大幅下跌；（金融系统瘫痪，还未发生过，如果国债和现金之间的流动性差异都要质疑，金融系统真的崩了） 梳理清楚这些机理之后，就知道，1、现在发生了什么；2、未来很可能发生什么；3、就不会胡乱慌得一逼了。 现在海外市场的确发生了客户少量赎回的现象，但程度不严重，我们只需要盯住黄金，只要黄金恢复相当的涨幅，客户的这股劲儿就过去了，最后还是各找各妈。 目前来看，黄金开始反抽，客户这股劲儿在消退。 此外，还有一个问题，那就是国外和国内客户的赎回差异，今年外股都是涨的10-20%不等，所以，国外客户赎回的很利索；国内大家都知道的，上证50指数跌了一年，沪深300指数也是，客户都被套在里面，不会赎回得太利索的，所以，国内客户的流动性偏好大概率不会发生什么变化。 好好过周末吧，知道抓什么线头，就不必慌慌张张了。