景气板块增加和风险偏好变化 ...

景气板块增加和风险偏好变化

我昨天写了一篇文章来解释“宽货币+宽信用”预期导致万得全a下跌，走成一副risk off的走势。《 》该文的角度是宽信用和宽信用预期差异的角度。 有朋友问了一个比较有意思的问题：拉长时间窗口，宽信用预期会导致整个市场的风险偏好下降吗？ 并不会，是符合直觉的上升。 只不过上升的力度不如宽信用落地的力度。 根据我们每天的复盘框架，风险偏好1/i 实际上是万得全a市值和系统流动性L的比率。它取决于中观逻辑，即景气板块的个数，景气板块的个数越多，风险偏好越高。 宽信用预期+zzj会议定调地产政策，实际上是增加了景气板块的个数，提高了总体的风险偏好。 从这个逻辑上来讲，万得全a肯定是要向上突破的，前面的那个5959点，大概率是要破的。即便L还没到位，靠风险偏好的上升也会破。 那为什么前面两天市场依然表现出risk off的架势呢？这实际上是流动性压力，并非真实风险偏好变化。 这个逻辑我们在以前的复盘里也讨论过，宽信用预期制造了很大的调仓需求，但是，万得全a高位，系统的流动性充裕程度不高。最后市场只能靠卖掉a买b的方式来平衡。 由于机构都拥挤在高景气板块，所以，很难做到卖多少高景气再买多少价值。 这会制造出一种流动性充裕程度不足以支撑调仓需求的局面，净的表现是，整个投资者群体似乎更偏好现金。 的的确确投资者是需求现金，这纯粹是出于流动性考虑，并非出于景气层面的考虑。 对于二者的差别，大家还是要注意的。 这就造成两种不同的情形，一种是流动性挤压情形，流动性偏好提高，这时候你冲进去抄底指数是正确的，市场仅仅是缺少流动性，你进去满足之，稳赚不赔的收益；另一种情形就是风险偏好回落的情形，根源是景气板块数目的减少，在那种情况下，风险偏好回去的会很慢。 所以，在这里我们有必要做一个区分，1、流动性挤压；2、风险偏好变化。 一般来说，风险偏好变化会伴随流动性挤压；但流动性挤压就是流动性挤压。 基于这样的差别，我们把图5扩充成图6。 也就是说，在宽信用预期作用下，会有四个特征：1、均值回归；2、流动性L不变；3、风险偏好提升；4、流动性挤压。 在宽信用的作用下，会有以下四个特征：1、均值回归；3、流动性L增加；3、风险偏好提升；4、不会出现流动性挤压。 二者的差异主要在总量方面： 1、总量程度大小的差异，主要差在流动性L上； 2、是否出现流动性挤压； 了解这些差别对我们还是有帮助的，在这里，再次强调一点，搭模型等同于分类，分类要真的分清楚，遵循well-defined的原则。 根据这个调整后的模型，我们就知道，在宽信用预期下，景气板块增加——风险偏好提升——万得全a上涨 还是会起作用的。 那篇文章我过于强调结构的调整对宽信用预期的反馈，忽视了总量上的反馈，根据我们的框架，总量上是有反馈的。只不过弱一些，仅仅靠风险偏好的变化。初始的下跌是因为流动性挤压问题。