2021-7-5，债券市场&存...

2021-7-5，债券市场&存单利率框架【更新】， 今天债券市场震荡。 30年国债200012下行0.5bp至3.66%，10年国债200016上行0.3bp至3.103%，10年国开债210205与前一交易日持平在3.5%，5年国债210002上行0.5bp至2.9175%，5年国开债200212下行1.1bp至3.18%，3年国债210004下行0.75bp至2.7375%，3年国开债210202下行0.25bp至2.9325%，2年国债210008下行2.0bp至2.615%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为104.5bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为48.8bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有300亿逆回购到期，净回笼200亿。 今日资金面宽松，全市场隔夜成交量4.00万亿，加权平均价格1.71%；7天成交量3342亿，加权平均价格2.06%。交易所回购GC001加权平均利率下行52.0bp至2.096%，GC007加权平均利率下行17.4bp至2.153%。 存单方面，一年国股存单下行0.5bp至2.84%。比一年MLF利率的2.95%低11.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在61.56bp，比中值的40.00bp高21.56bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约T2109高开低走，最低跌0.09%，之后反弹，收盘跌0.01%至98.395 。 今天资金宽松，银行间隔夜利率在2%之下，银行间七天在2.2%以下，受此影响，短端利率继续维持低位一年国股存单利率保持在2.84%，比一年mlf利率低11bp。 今天我打算升级一下存单利率的决定框架，用的思想也是生物学的群体思想，以及我们在权益市场摸索的分层决定的框架。 该框架表述如下： 1、央行决定政策利率，即一年mlf利率的中枢； 2、市场的供需情况决定一年国股存单的利率是偏向中枢上半区还是下半区； 3、存单净融资方占主导； 通过这个框架，我们就能解释为什么2-3月存单利率高于MLF利率，但现在又趴在地上迟迟起不来了，而且，我们还可以甩掉向上超调或向下超调两个概念。 在2、3、4月份，存单的净融资额分别为4300+，4200+和3600+，因此，存单利率保持在2.95%以上，并且，随着单月净融资的减少，存单利率逐步回落。 如果上述框架为真，我们现在有理由看空一年国股存单。按照季节性规律，7月存单的净融资可能会回升为正，且量不会太少。 有关这一点，我们后续可以持续关注银行的净融资情况，验证理论。 至此，我们已经打开了向下或向上超调的黑匣子，找到了具体的抓手。 此外，政府债净融资方面，本周政府债的净融资为负的194亿，净融资压力依然不大，但边际上较上周有所提升。 总之，债市的流动性拐点还没到来。