2021-7-7，关于国常会再...

2021-7-7，关于国常会再提降准 今天又开了国常会，会议要求适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。 在过去很长一段时间，市场一直把国常会提降准当成降准的预告。 所以，市场很意外。大晚上，投资经理们还在线下交易。 十年国开活跃券在消息出来之后，又下了4bp，成交在3.44%，到目前来看，一把下了7bp左右。 这算很大幅度的下行了。 之所以这么亢奋，原因可以分解为两块： 1、这个节点提降准，的确超预期； 2、现在政府债净融资很少，供需失衡； 一个是预期，一个是流动性，凑一块就这个结果了。 现在各个群里又开始讨论两个问题： 1、会不会降准，这个预告也不是一定准，去年6月17日那次就没兑现，所以，有一点不确定性，也不是太大； 2、降准是为了干啥，基本上是为了置换到期的mlf，这一点没啥分歧，下半年mlf的到期量还是很大。 也就是说，未来降准是大概率的。 事实上，结构性流动性短缺的框架已经暗示了这个系统需要时不时地补充长期资金，一个手段是mlf净投放，另一个是降准。 我在6月20日的《 》一文中，有详细分析这个机制。如图3所示，每次投放长期资金的操作，系统的长期资金供给会间歇式地超过长期资金需求。 在这里，我想说的是，无论是资金间歇式的紧张，还是这种脉冲式的投放，都是结构性流动性短缺框架的一部分。 要理解目前的货币政策，我们还是应该盯着央行给的两个锚点，一、omo利率的2.2%；二、mlf利率的2.95%。 也就是说，淡化量（降准属于量的层次），重视价。 在央行中性的货币政策框架下，十年国债利率围绕3.15%，上下波动个15bp很正常，一年的高点在3.3%，低点在3%。 当然，如果你们愿意在市场供给小于需求+情绪较好的时候看牛市，那是你们自己的事情。 央行不改变两个政策利率，我们就继续视其货币政策为中性。 根据央行的货币政策操作框架，我们可以观察一下最近一次长期资金净投放的影响，11月30日央行意外做了2000亿的mlf，12月15日又做了9500亿，两次合计投放了5500亿。影响最大的是特别意外的那次，T涨了0.44%。12月15日那次，影响就弱了很多。所以，明天的市场基本上，一把会涨到位，把预期打得很丰满。 后面的事情就是边走边看了。 另外一次意外的操作是2020年4月3日，央行降低了超额准备金利率，市场也是很兴奋。十年国债活跃券190015从日内高点的2.6275%下降到了最低的2.5425%，下了8bp。 由于消息是4月3日公布的，所以，4月7日国债期货大涨，最高涨1.21%，收盘涨0.72%。 这次超预期可能跟那一次比较像。 那次一天搞了8bp，看这一次的现券交易，这次也差不多。 不管怎么说，我还是坚持供需失衡的解释，降准预期就是个点火的。如图6所示，供需失衡代表流动性，降准预期代表风险偏好，二者是同向的，于是就是这么个结果。 说实话，我是真的想看看，政府债净融资多+降准预期是个什么效果。但现实也没提供这样的测试机会。我们现在看到的就是一个干柴烈火的效果。 这一次又是告诫我们做空的困难之处，流动性拐点的左侧，碰到这样的强预期式事件，就很尴尬，极其难处理头寸。