2021-7-7，债券市场， ...

2021-7-7，债券市场， 今天债券市场大涨。 30年国债200012下行3.0bp至3.6375%，10年国债200016下行2.25bp至3.085%，10年国开债210205下行2.5bp至3.485%，5年国债210002下行2.0bp至2.905%，5年国开债200212下行2.0bp至3.165%，3年国债210004下行0.75bp至2.7325%，3年国开债210202下行1.2bp至2.928%，2年国债210008与前一交易日持平在2.62%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为101.75bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为46.5bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有300亿逆回购和700亿国库现金定存到期，净回笼900亿。 今日资金面宽松，全市场隔夜成交量4.03万亿，加权平均价格2.09%；7天成交量3841亿，加权平均价格2.13%。交易所回购GC001加权平均利率上行3.3bp至2.004%，GC007加权平均利率上行0.8bp至2.069%。 存单方面，一年国股存单下行1.0bp至2.83%。比一年MLF利率的2.95%低12.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在66.09bp，比中值的40.00bp高26.09bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约T2109高开高走，最高涨0.43%，收盘涨0.38%至98.675 。 今天资金利率边际上行，因此，短端债券下行幅度不大，下行幅度大的主要是长债。 有关长债下行的原因，市场上比较流行的解释是，盛司关于货币政策的判断，市场情绪一下子起来了。 这个也只是表象，最为核心的原因还是得看供需。 自6月14日以来，市场又进入一个需求大于供给的状态，连续三周政府债净融资维持低位，分别是424亿、负1242亿、负197亿。这会给投资者一个感觉，买不到东西。 加上今天3年和7年国债发行的还可以，于是，市场情绪被点燃了。 我不太同意那个解释，因为他的言论昨天就已经有了。 核心的逻辑还在于，三个周供需失衡+今天招标结果较好。 为什么30年下得最多呢？有两方面原因。 1、收益率曲线比较陡峭，2年和30年利差又拉得比较宽； 2、周五发260亿30年，量缩了； 市场有很强烈的预期，周五的三十年会发的比较好，在供需失衡的大背景下，1420亿的3+7年都发的不错，更何况砍量90亿的30年国债。 所以，真心没必要再去yy央行的货币政策了。 真的是中性的货币政策，没必要因为谁说几句话又觉得央行要搞中性偏松。 事实上，只要央行的政策利率没动，货币政策就没动，这一点我们要相信央行。 至于在政策利率的上半区还是下半区，我们要看当时市场的供需情况。 供给大于需求就在上半区；需求大于供给就在下半区。没必要瞎猜了。 现在就是需求大于供给，如图4所示。 现在存单的供需有转向供大于求的可能性，参考去年7月的净融资情况——都是季节性的，今天中信等股份行把利率提到了2.86%，这一点我们需要注意。 关于国债期货，我还是要强调几句，做空是最难的交易，在流动性拐点的左侧做空真的很考验人，这一波国债期货已经越过了前高，最高来到了98.72 。 明天市场情绪应该继续不错，美债收益率妥妥跪在地上。 还有晚上国常会又提降准降息，所以，情绪会继续。 那么什么时候是个解呢？有可能是，周五三十年国债发行结果靴子落地，看市场是否走利多出尽吧。 本周五的逻辑有可能类似于6月18日那个周五，那天50年国债发飞了，结果下午国债期货大反扑，收了根大阳线。 这个周五利多出尽可能很弱。为什么呢？当时，很明确的知道未来两个周政府债融资会大幅度缩量。但我们现在看不到未来两周政府债大幅度放量。 边走边看吧。