2021-8-18，债券市场，...

2021-8-18，债券市场， 今天债券市场大涨。 30年国债210005下行3.0bp至3.3975%，10年国债210009下行3.5bp至2.845%，10年国开债210205下行2.75bp至3.2125%，5年国债210002下行3.0bp至2.68%，5年国开债210203下行3.25bp至2.9425%，3年国债210004下行3.75bp至2.525%，3年国开债210202下行3.25bp至2.6675%，2年国债200009下行2.0bp至2.48%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为91.75bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差低于中值，该段收益率曲线偏平坦。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为36.5bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差低于中值，该段收益率曲线偏平坦。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 今天资金面宽松，全市场隔夜成交量4.02万亿，加权平均价格1.76%；7天成交量4305亿，加权平均价格2.09%。交易所回购GC001加权平均利率下行1.0bp至1.997%，GC007加权平均利率下行3.3bp至2.081%。 存单方面，一年国股存单下行1.25bp至2.6675%。比一年MLF利率的2.95%低28.3bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在38.54bp，比中值的40.00bp低1.46bp，收益率曲线偏平坦。 今天资金面很宽松，银行间隔夜加权下到了1.76%，资金情绪很好。主要原因在于以下几点，1、央行续作了6000亿mlf，回笼了1000亿，场内的资金还是充裕；2、本周发行量的大头是今天，明天才缴款； 存单发行方面，本周有3994亿存单到期，目前发行了3438亿，净融资额为负的556亿，短端资产荒局面仍然没得到缓解。 只有那个周爆量，净融资做了3000亿，市场的资产荒才会得以缓解，否则，这种局面会继续维持。但是，银行又不会无缘无故地爆量，需要宽财政+宽信用把银行的资产端填满，银行才有动机对非银机构做净融资，即分流一部分收益给非银机构。 现在资产荒维持，银行当然不愿意分流，所以，存单净融资数量也是一个监测宽信用效果的指标。 政府债净融资方面，昨天大晚上还公布了一个山东的地方债，量是千亿级别的，所以，下周的净融资额来到了825亿。还不清楚今天晚上有没有发行计划，明天早上就知道了。 如图7所示，山东债公布出来之后，本月净融资额累积到了8474亿，离1万亿的小目标还差1500亿+，我们再等等后续的发行计划。 资产荒的解决，需要债券发行落地，金融机构们真的缴款，望梅止渴的效果很差，光有预期是不够的。 国债期货方面，十年国债期货主力合约，T2109低开低走，十点之后快速拉升，收盘涨0.38%至100.305 ，再次来到了100以上。 有关今天的大涨，有多种解释，一种解释是黑色系继续大跌，zzj会议之后，供给释放，于是推动利率下行；另一种解释是说，有官员参加研讨会说还会宽松，投资者们想起了盛松成那次，之后的故事大家都知道了，央行全面降准了，所以，市场依葫芦画瓢，赶紧买。 我觉得第一种解释力比较弱；更倾向于第二种解释，正好央行超预期续作了6000亿mlf，说啥市场都信，而且，本周发的政府债还没缴款，资金面还很充裕。 情绪+宽松的资金面，市场又一次被点燃了。 说实话，做空是很难的交易，我在星球里强调过很多次了，不建议非专业人士做空，专业人士也悠着点，尤其是裸做空。节奏真的很难把握，一个不小心就太左侧了。现在资金面还没收紧，今天市场又莫名因为情绪大涨一波，大家应该能感受到，什么是左侧，什么是右侧。政府债发不出来，金融机构还没缴款，资金面是收不紧的，单纯靠一个政府债放量的预期是解决不了什么问题的。 当然，今天肯定有人跟你们说，供给不重要。。。看，供给量这么大市场不在乎！先等缴几轮款再说吧。 通过以上的推理，我们很容易找出几个观测点： 1、资金利率，政府债净融资多，缴款多，资金利率会收紧，如果没收紧，说明净融资还不够多，其他变量占据了主导因素——央行投放或财政投放； 2、存单净融资，政府债净融资多+新增信贷多，银行资产荒压力减轻，有动机分享一部分给非银，于是，存单净融资向上； 3、存单利率拐头向上； 所以，资金利率和存单利率是结果，不是原因，别搞反了。