2021-8-27，如何用供需...

2021-8-27，如何用供需曲线分析债券市场？ 今天更新了一篇公众号文章《 》算是对前期债市复盘框架的一个总结，我在星球里的贴子里有讲过弗里德曼分类、普通供需曲线和契约供需曲线的关系，本质上，他们是一个对立统一的关系，普通供需曲线和契约供需曲线有极大的不同，共同统一在弗里德曼分类之下。 在这篇文章里，我用了明斯基的资产负债框架，这个框架达里奥和辜朝明其实也用过，殊途同归吧。 根据这篇文章，我们可以得到一个包含经济景气度、货币政策、财政政策、信贷政策和监管政策的多因素框架，而且，这个框架是一个通过广义供需曲线整合的有机框架。（如图1所示） 最近一段时间，框架升级的部分包括两块： 1、引入监管政策，影响负债端，近的是最近的摊余成本法产品，较远的是去年的压降结构性存款，更远的是8号文之类的文件。 2、把资产端和负债端力量的属性进行分类，资产端的力量比较温和，润物细无声；负债端的力量比较狂暴，引起市场的剧烈波动。 留心的朋友应该能关注到每日复盘里的这些变化。 在这篇文章里，我还修正了以前的一个错误，一年国股存单利率是央行的影子中介目标利率，暗示了央行的货币政策态度。 这大半年来的市场走势证伪了这一点。一年国股存单利率较MLF利率的偏离是一个结果，而不是一个原因。那个假说犯了一个成本主义的错误，即认为面粉的价格决定面包的价格，而不是相反。 事实上证明，整个债券市场背后的实际隐喻（metaphor）是面包的价格反过来决定面粉的价格。因此，一年国股存单利率较MLF利率的偏离反映的是除央行货币政策之外的因素，譬如，财政政策、信贷政策、经济景气度以及监管政策。也就是说，比MLF利率低30bp的一年国股存单利率反映的是低社融增速和低流动性偏好。 这篇文章正式修复这个bug。 在文章的最后，我还做了一些总结， 1、债券收益率取决于债券的“供需”，这个供需框架不同于物品的供需框架； 2、影响债券收益率的因素很多，这个广义的供需框架是一个多因素模型； 3、货币政策要看政策利率（mlf利率和omo利率，其他的不算）的水平，存单利率相对于mlf利率的偏离反映的是其他因素； 4、既然这是一个多因素系统，任何预测都是不稳健的，尤其是基于单一因素的预测，更是不靠谱的，我们还是多做应对。 5、中性货币政策框架不变，就按照震荡市框架做；降准或mlf净投放买一波；社融起来了卖一波； 最后，我还是澄清一下。不少人觉得我是债券死空头+股票死多头，说实话，当你有一个完备的框架，你是不屑于去死空或者死多的，你的关注点在你的框架： 1、框架的一致性；2、框架和现实的差距。而且，你的框架也不允许你死空或者死多。如果大家真的有好好跟每天的复盘，应该能理解理论框架的价值和力量，预测多空其实挺trivial的。 预测对了真的没啥好高兴的，即便预测对了赚到钱了也没啥好高兴的，这是因为你没下赌桌，蒙对了下次还得变本加厉吐出去。 因此，只要你选择了投资这个职业，谨小慎微，小心翼翼地升级自己的模型就对了，其他的真的不是核心。 赌场天天开，你也没下赌桌，这是一场马拉松，加油加油再加油！！！