关于尾部风险——不要痴迷于高固...

关于尾部风险——不要痴迷于高固定收益

（ps：先祝大家春节愉快！二级狗的假期总是短暂的，可能假期过个差不多就得开始干活了）

郭树清主席，说过一段挺牛逼的话，“（固定利率）收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。” 我深以为然。 但是，人性天然地喜欢承诺刚兑的高收益资产，本质上，这些东西都是一些庞氏产品，玩的都是高息揽储、借新还旧的把戏。 这一类产品，尾部风险巨大——赚99次，一次亏光，但是，人们容易被自己的侥幸心理俘获——自己不是最后接棒的。 之所以，p2p爆雷之后，还有人买，有相当一部分人是这种心理。

如图一所示，尾部风险的聚集速度，是跟刚兑的利息有关，利率越高，义务方所承担的支付义务越大： 1、本金积累的速度快； 2、名义利率高； 这会导致尾部风险更快地释放。 所以，名义利率越高，尾部风险聚集的速度越快。

最近，为了探明1月份股市的莫名下跌，我花了很多时间去研究雪球这种产品，事实上，他也是一种类庞氏。 只不过它把自己伪装的很好，从客户的角度来说，他们是在做空市场的波动率——通过高抛低吸，从而获取高额的固定收益——20%+。 如图2所示，只有路径4客户是亏钱的，路径2赚钱最多，既没有敲出，也没有敲入，持有时间最长，获得最高的票息（滚雪球的由来，从客户的角度来说，最好的情况是不要敲出也不要敲入）

这个系统也是一个庞氏，他内生一种不稳定性。如图三所示，这种产品聚集的规模越大，对市场的波动率影响就越大，最后，使得雪球很难敲入或敲出，券商要掏高昂的期权费。假设名义本金是1万亿，那么，一年的期权费是2000亿+。 对券商而言，规模是一个逐渐勒紧的绳子。 但是，券商并非没有反制措施——他为了delta中性，会积攒一堆股票或股指。随着规模的扩大，他们对市场的影响力越来越大，直至有影响市场的能力。 到了某个临界点，他们一定会制造一把巨大波动： 1、有动机，高昂的利息，敲入之后不敲出就不用付了； 2、有能力，巨大的股票或股指正头寸，能影响到市场。

所以，这个机制内嵌了一个波动的转移机制，99天吸收波动，1天放大波动。 大家可以对比一下庞氏，高利率吸引你过来，最后，靠你的本金做文章，其实，雪球也是。 投资这类产品，你都得承受巨大的尾部风险。名义利率越高，规模积累越快，尾部风险越快爆发。

这一次并不是正统的雪球出问题，因为正统雪球的敲入价要打折20-25%，需要中证500指数跌这么多才可能触发。 这次应该是加杠杆抡雪球的出现了问题。 对，雪球还可以加杠杆。 现实当中真有一些人把雪球当成固定收益产品，他们觉得一年24%的收益很稳，于是借8%的钱加杠杆，加一倍就是40%+，再加一次那就是56%。 这类产品是互换类产品，这类规模比雪球小一些，大概是2000亿+（我的wind还用不了） 本来保护垫在25%，加了3倍杠杆，就要除以3，所以，中等级别的下跌，就会触发一系列一致性的反应。 正是因为在一个十分隐蔽的市场发生了一轮小风暴，所以，大家都觉得跌的很莫名。幸运的是，风暴已经结束了。

不得不说，这是一个很容易栽进去的坑，很多人是贪婪+愚蠢的，尤其是普通投资者，有人会加杠杆买p2p，有人会加杠杆买地产商的产品，当然，还有人加杠杆买雪球。 那些人的说法是，收益那么稳，不加杠杆不可惜了吗？？ 说的真的好有道理！无法反驳！

尾部风险必然存在，一个系统波动性越小，尾部风险越巨大。所以，对于这样的“固收类产品”我们一定要心存警惕，远离之。 我知道，人都是容易贪小便宜吃大亏的，所以，特意拎出来讲“波动率——尾部风险”。 事实上，做小波段也是在做空波动率，承受尾部风险。

波动是好的，是朋友，一个富有波动性的系统，每天都在释放风险。（例如万得全a） 所以，我给大家推的策略永远是“基石+偏离的策略”，以万得全a为基石，在此基础上做一次偏离，放大风险敞口。 一个正常的赚钱路子，一定是要承担波动的，不存在波动性不够的稳定赚钱的路子。 大家不要走上“金融永动机”的歪门邪道，那是找死。

给大家留一道思考题：春节期间大家会打麻将，赌场是一类以波动为基础的资金池（庞氏资金池的对偶），这个资金池是天然稳定的，大家思考一下，如何利用这个资金池获得长期稳定收益。