2020-12-28，股票流动...

2020-12-28，股票流动性框架的修正 在以前的框架里，我们把股票分作两类，一类是成长股，另一类是价值股。成长股对流动性收缩很敏感，但价值股对流动性收缩并不敏感，因为有业绩。 在上半年流动性大投放的阶段，这一套框架很有用，很好地解释了，为什么成长股涨得更多。这是因为成长股现金流都在未来，久期较大，利率下行的时候，他们涨得更多。 这个框架分离出了一个重要的因子——久期，久期背后的直觉含义是公司利润增长空间。空间越大的久期越大。 工商银行增长空间小，因而久期小；贵州茅台长期还有不小的增长空间，因而久期大。 这个框架并不完美，他有一个重要缺陷，丢失了另外一个重要的因子——当下的中观逻辑好不好。 有些股票，个股空间大，但当下的中观逻辑不好；也有一些股票，个股空间小，当下的中观逻辑也不好。 按照个股空间和中观逻辑两个维度，可以把股票分为四类：个股空间大+中观逻辑好，个股空间小+中观逻辑好，个股空间大+中观逻辑差，个股空间小+中观逻辑差。 事实上，当流动性好的时候，股市会做大轮动，中观逻辑差的股票，只要估值低也能涨；但是，当流动性不行的时候，股市只会做小轮动，中观逻辑差的股票会被抛弃，市场只会在中观逻辑好的股票里轮动。 那么这个框架怎么用呢？我们不必清楚一只票的绝对估值是多少，只要知道，a比b好就足够了。按照这个框架，我们就可以把股票池的股票做个大致的排序，并提高排序靠前股票的持仓比率。