2020-8-24，关于当下货...

2020-8-24，关于当下货币政策的理解 今天写了一篇《 》，解读当下的货币政策。 这篇文章运用了一个技巧来分析货币政策——对比中美货币政策中介目标。 美国的中介目标比较简单粗暴，是一个价格型的中介目标——联邦基金利率。所以，解读当前美国的货币政策不会有任何歧义。 但中国央行则不同，中国央行的中介目标有以下几个特点： 1、中介目标多； 2、中介目标的种类多； 3、主中介目标经常变动； 所以，分析中国央行的货币政策一定要以中介目标为分析起点，不能再往下沉了（这点很重要，公众号文章里没有提，升维才能看清楚意义，降维看不到任何东西，就是一堆乱码。以汉字“意”为例，我们需要看到字的整体，拆开来看单个笔画，啥都看不到） 有些分析师之所以分析错了央行的意图，核心愿意在于层级不对。在中国这种多中介目标的货币政策框架下，必须要以中介目标为基本单元。 掌握了这个tick，我们就能够很轻松地解读央行的货币政策。 就拿730的zzj会议为例，要保持货币供应量和社会融资规模合理增长——数量型；推动综合融资成本明显下降——价格型；确保新增融资重点流向制造业、中小微企业——结构型。 也就是说，本次会议有3个中介目标，3种类型，以数量型为核心。 但是，3月27日的政治局会议却大不相同，价格型目标处于核心地位——引导贷款利率下行，保持流动性合理充裕。 从中介目标的层次来看，变化很清晰。 一般来说，从价格型中介目标往数量型中介目标的转变，意味着收紧。 更进一步，为了让中美的货币政策可比，按照“1、可得性；2、系统重要性；3、低波动性”三个核心标准，我们构造了影子中介目标——一年期AAA同业存单利率。 实际上，从影子中介目标的角度来看，央行早就开始了加息周期，历时两波， 第一波从1.6%提升到了2.4%； 第二波从2.4%提升到了2.8%。 目前可能处在第三波的头上，2.8%到3.1%。2.95%可能真的没有什么参考价值。